2018-宏观专题：不得不防的信用风险_10页

报告摘要

信用风险分析总结

核心内容

信用风险已成为2018年金融市场的重要议题。从富贵鸟到中安消、凯迪、盾安及中科金控，违约事件密集爆发，且呈现突发性和广泛性。信用风险不仅限于信用债，非标融资、信托贷款、股票再融资等渠道也受到冲击，反映出当前经济与金融体系面临的严峻挑战。

主要观点

信用风险密集爆发
- 2018年5月已知信用风险事件数量显著增加，部分事件无明显预兆，如盾安的违约。
- 信用风险不仅限于信用债，也波及信托、非标融资等渠道，表明风险传导范围扩大。
债务雪球越滚越大
- 从2015年供给侧改革开始，企业部门杠杆率持续上升，已达144%。
- 2018年前四个月信用债到期偿还量月均达3300亿元，较2014年增长1.5倍。
- 低等级企业（AA及以下）面临融资渠道阻塞，偿付压力加剧。
融资渠道受限
- 银行信贷：在结构性去杠杆背景下，信贷资源向央企、国企等优质企业集中，民企等轻资产企业融资难度加大。
- 债券融资：资管新规背景下，低等级债券发行规模下降，高评级债券受追捧，债券市场呈现两极分化。
- 非标融资：非标融资进入死局，监管政策严格限制信托贷款和委托贷款，融资成本上升，企业再融资压力显著。
- 股票再融资：股票质押回购和定增受到严格监管，融资门槛提高，资金用途受限，股权融资难度加大。
流动性收缩风险
- 企业债券融资短期化趋势明显，未来滚动续发间隔缩短，对市场流动性要求提高。
- 2015-2016年非标融资到期压力大，而市场承接能力有限，可能导致信用风险持续发酵。
监管持续加码
- 资管新规细则尚未完全落地，业务整改尚未深入，监管对企业融资端的冲击将持续。
- 金融机构“嫌贫爱富”倾向加剧，优质企业融资更容易，而低等级企业融资更加困难。