宏观专题研究_不得不防的信用风险_8页_749kb

信用风险分析总结

核心内容

2018年，信用风险已成为金融市场的重要议题。随着多家企业（如富贵鸟、中安消、凯迪、盾安、中科金控）出现违约，信用风险事件呈现密集爆发、突发性强、范围广等特点。信用债、非标融资、股票再融资等渠道均受到不同程度的影响，企业融资环境趋于恶化，债务风险持续上升。

主要观点

• 信用风险持续发酵：2018年信用风险事件数量较2017年显著增加，且部分事件无明显预警信号，如盾安的违约。
• 融资渠道受限：银行信贷、债券融资、非标融资及股票再融资均面临严格监管与流动性收缩的压力，融资难度加大。
• 结构性去杠杆：在去杠杆政策下，金融机构更倾向于支持优质企业，对高风险企业“嫌贫爱富”，导致融资资源向头部企业集中。
• 债务规模庞大：非金融企业部门的杠杆率已达144%，债务规模持续增长，偿付压力不断累积。
• 债券融资短期化：企业债券融资周期缩短，对流动性要求提高，一旦市场收缩，企业发债难度加大，信用风险事件可能接连发生。
• 非标融资进入死局：监管政策对非标融资的限制，使得信托贷款、委托贷款等渠道收缩，企业融资渠道进一步受限。
• 股票再融资受阻：股票质押回购和定增政策收紧，融资成本上升，退出周期延长，企业股权融资难度加大。

关键信息

一、信用风险事件特点

1. 密集爆发、突发性：2018年5月已知信用风险事件数量显著增加，部分事件无征兆。
2. 范围广：信用风险不仅限于信用债，信托、资管等非标融资也频繁出现偿付困难。

二、融资渠道分析

1. 银行信贷

• 银行信贷额度有限，优先支持央企和国企。
• 银行对企业的资金监测更完善，一旦出现违约信号，会迅速抽贷或停止授信，加剧企业压力。

2. 债券融资

• 低等级债券发行规模下降，认购倍数降低，AAA级债券更受青睐。
• 债券融资短期化趋势明显，流动性需求提高。

3. 非标融资

• 信托贷款与委托贷款增速大幅下降，社融中非标融资连续为负。
• 非标融资受限，企业融资渠道全面收紧，尤其对资质较差的企业影响更大。

4. 股票再融资

• 股票质押回购和定增政策收紧，融资门槛提高，资金用途更严格。
• 融资成本上升，退出周期延长，股权融资难度加大。

三、风险提示

• 监管超预期：资管新规等政策仍在推进，未来对融资端的冲击可能进一步加剧。
• 流动性收缩：随着监管趋严和市场环境变化，企业面临更大的流动性压力。
• 信用事件风险：若流动性持续收缩，信用风险事件可能接连发生，影响金融市场稳定。

四、投资建议

• 对投资者：谨慎使用票息策略，尤其需防范缺乏核心竞争力、高负债率盲目追求规模的企业。
• 对企业：应加强核心竞争力，专注主业发展，避免过度依赖融资。

图表信息（摘要）

• 图表1：信用债到期规模逐年上升，低等级占比突破30%。
• 图表2：中证民企成分中，筹资现金流与经营现金流持续恶化。
• 图表3：信托贷款与委托贷款增速下滑，社融中非标融资连续为负。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

其他信息

• 信息披露：联讯证券具备证券投资咨询业务资格，许可证编号10485001。
• 投资评级标准：
  • 股票投资评级：以12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨幅为基准。
    • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
    • 增持：相对大盘涨幅 5%~10%
    • 持有：相对大盘涨幅 -5%~5%
    • 减持：相对大盘涨幅 < -5%
  • 行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对于沪深300指数的涨幅为基准。
    • 增持：行业回报 > 基准指数5%
    • 中性：行业回报 -5%~5%
    • 减持：行业回报 < 基准指数5%