20200902-东吴证券-盈康生命-300143.SZ-肿瘤治疗综合生态品牌_进入发展快车道_20页_1mb

肿瘤治疗综合生态品牌发展总结

核心内容

盈康生命（原星河生物）已成功转型为肿瘤治疗综合生态品牌，主营业务涵盖医疗服务与医疗器械两大板块。公司通过收购和设立多家肿瘤特色专科医院，形成以西南为核心，辐射华东、华中、东北的肿瘤医疗服务网络；同时，其全资子公司玛西普在肿瘤放疗设备领域占据领先地位，是国内头部伽玛刀市场占有率第一的供应商，拥有全球装机量100+台，并通过美国FDA和SS&D认证，打破国外垄断。

主要观点

• 业务转型成功：公司从鲜品食用菌业务转型为肿瘤治疗综合服务商，形成医疗服务与医疗器械双轮驱动模式。
• 实控人变更：2019年3月，公司实际控制人变更为海尔集团，有望借助其大健康生态资源提升竞争力。
• 医疗服务市场前景广阔：中国肿瘤治疗资源供需失衡，非公立肿瘤医院数量快速增加，具备广阔发展空间。
• 放疗设备市场潜力巨大：我国放疗设备配置不足，伽玛刀和直线加速器等设备市场需求快速增长，政策支持有助于加速普及。
• 伽玛刀优势显著：玛西普伽玛刀具备技术、成本、价格、资源等多重优势，有望在政策催化下快速放量。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司营业收入分别为6.45亿、8.40亿、10.98亿元，归母净利润分别为1.28亿、2.57亿、3.50亿元，对应PE分别为146X、73X、54X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 盈利预测与估值

2. 医疗服务与医疗器械业务

• 医疗服务板块：公司通过收购友谊医院、友方医院、怡康医院，以及设立长沙盈康、长春盈康医院，构建区域肿瘤医疗服务网络。
• 医疗器械板块：玛西普是国内领先的伽玛刀供应商，市场份额第一，毛利率高达81.46%；其伽玛刀产品具备技术优势、成本优势、价格优势及资源协同优势。

3. 肿瘤医疗服务市场空间

• 需求增长：我国肿瘤医院入院人数年复合增长率达14.84%，而床位数年复合增长率仅为8.9%，供需失衡显著。
• 非公立医院发展：非公立肿瘤医院数量从2003年的25家增长至2018年的80家，年复合增长率达8.1%，2017年后非公立医院数量超过公立医院。
• 放疗市场规模：预计2025年我国肿瘤医院放疗治疗服务收入将达到809亿元，年复合增长率12.4%。

4. 政策支持与市场机遇

• 政策松绑：2018年4月起，伽玛刀等大型设备配置许可从甲类调整为乙类，审批流程简化，有助于设备快速放量。
• 未来规划：卫健委将伽玛刀新增装机量从146台调整至188台，预计未来三年伽玛刀装机量将提升42台，推动行业增长。

5. 公司财务状况

• 财务指标：2019年公司资产负债率30.1%，2020年降至21.8%，2021年进一步下降至19.2%，2022年预计降至15.1%。
• 现金流：2019年经营活动现金流为30百万元，2020年预计为220百万元，2021年为229百万元，2022年预计为480百万元。
• 盈利能力：2019年公司归母净利润为-7.03亿元，2020年预计为1.28亿元，2021年预计为2.57亿元，2022年预计为3.50亿元，预计未来盈利能力将稳步提升。

风险提示

1. 医疗服务推进不及预期：可能因医院业绩承诺未达预期或新建医院开业进度延迟。
2. 医疗事故或纠纷风险：放疗作为医疗行为，存在一定的医疗事故风险。
3. 伽玛刀订单不及预期：尽管政策松绑，但设备仍需省级审批，装机量提升可能不及预期。

总结

盈康生命已成功转型为肿瘤治疗综合生态品牌，依托海尔集团的产业资源和医疗服务网络布局，有望在肿瘤治疗市场中占据重要地位。随着放疗设备政策的松绑和市场需求的增加，公司业绩有望持续改善，首次覆盖给予“买入”评级。