深度报告-20210621-天风证券-盈康生命-300143.SZ-海尔赋能_打造物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌_20页_2mb

盈康生命（300143）总结

核心内容

盈康生命是一家专注于肿瘤治疗康复综合解决方案的公司，通过“高端放疗设备+优质医疗服务”双轮驱动，布局肿瘤服务全产业链。公司前身是广东星河生物科技股份有限公司，主营鲜品食用菌的研发、生产和销售，2015年通过收购玛西普医学科技发展（深圳）有限公司，正式转型医疗健康领域。

主要观点

• 公司通过数字化战略，打造了以“智联云”和“智疗云”为核心的物联网医疗平台，提高设备运行效率和医疗服务的智能化水平。
• 公司拥有4家“大专科小综合”肿瘤特色医院或肿瘤专科医院，包括四川友谊医院、重庆友方医院、杭州怡康医院和长春盈康医院，形成以西南为核心，辐射华东、华中和东北的肿瘤医疗服务网络。
• 公司计划通过“内生式增长和外延式并购”方式，持续拓展医疗服务版图。
• 公司拟于2021年斥资6.31亿元收购苏州广慈医院，进一步增强大健康板块竞争力。

关键信息

医疗器械板块

• 玛西普是公司核心子公司，深耕放疗设备20余年，拥有三代自主知识产权的伽马刀产品。
• 第一代头部伽马刀（SRRS）于2004年获得美国FDA认证，第二代头部伽马刀（SRRS+）于2011年和2014年分别获得美国FDA和SS&D认证。
• 公司伽马刀在国内市占率超50%，全球装机量超110台，具备较强的国际市场竞争力。
• 直线加速器等设备已实现国产化，并逐步走向国际市场。

医疗服务板块

• 公司现有4家医院，其中四川友谊医院是规模最大的医院，2020年收入为3.60亿元，占医疗服务总收入的78.54%。
• 苏州广慈医院2020年收入达3.95亿元，同比增长17.03%，预计并入后将为公司带来新的业绩增长点。
• 公司正在打造线上线下一体化的肿瘤治疗康复体验云平台，提升患者就诊体验和医疗资源的均衡化。

海尔集团赋能

• 海尔集团自2019年起成为盈康生命实际控制人，通过物联网技术平台卡奥斯COSMOPlat，赋能公司医疗产业发展。
• 卡奥斯平台在多个领域应用，包括医疗、制造、零售等，为盈康生命提供技术支持和管理经验。
• 公司通过定增补充资金实力，盈康医投持股比例由29%提升至39.69%，增强公司控制力。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为12.26亿元、16.74亿元、22.11亿元，年复合增长率分别为85.53%、36.46%、32.10%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为2.14亿元、2.99亿元、4.03亿元，年复合增长率分别为67.34%、39.47%、34.70%。
• EPS：预计2021-2023年分别为0.33元、0.47元、0.63元。
• 估值：采用PS估值法，可比公司2021年平均PS为29倍，给予盈康生命2021年目标估值16倍，对应目标价30.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 行业政策风险：公司业务可能受到医疗政策变动的影响。
2. 同行竞争风险：医疗健康领域竞争激烈，存在潜在竞争对手增加和新技术替代的风险。
3. 技术竞争风险：随着技术进步，可能出现新的治疗方法和设备，对现有业务构成挑战。
4. 商誉减值风险：公司因收购形成较大商誉，若被收购公司业绩不达预期，可能面临商誉减值。
5. 估值差异风险：A股与港股市场估值方式不同，存在估值差异。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构图（截至2021年一季度末）
• 图3：公司历年收入（单位：百万元）
• 图4：公司归母净利润（单位：百万元）
• 图5：公司研发费用历年情况（单位：百万元）
• 图6：2020年公司收入结构
• 图7：癌症在全国范围严重程度及分布情况（针对30-69年龄段患者）
• 图8：2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布
• 图9：体内现有医院的业务特点和优势
• 图10：旗下四家医院2019&2020收入情况（单位：百万元）
• 图11：四川友谊医院图片
• 图12：四川友谊医院交通位置
• 图13：重庆友方医院图片
• 图14：杭州怡康医院图片
• 图15：长春盈康医院图片
• 图16：苏州广慈医院2019&2020年医院业务收入（单位：百万元）
• 图17：拟收购苏州广慈及四川友谊收入情况比较（单位：百万元）
• 图18：放疗技术分类
• 图19：海尔物联网品牌优势明显
• 图20：海尔卡奥斯平台介绍
• 图21：卡奥斯技术平台已赋能多个领域
• 图22：海尔集团赋能盈康生命四大技术优势
• 图23：物联网平台应用
• 图24：公司医疗服务板块网络未来布局
• 图25：盈康医投现持有集团39.69%的股份

相关报告

1. 《盈康生命-半年报点评：二季度业绩稳步恢复，“器械+服务”双驱动，推动成长》2020-08-28
2. 《盈康生命-首次覆盖报告：海尔领头，轻装上阵，打造完善肿瘤专科服务网络》2020-08-24