深度报告-20210907-东北证券-中航沈飞-600760.SH-尖端战机上市平台_放量提效铸空中核心力量_40页_3mb

中航沈飞（600760）深度报告总结

核心内容概述

中航沈飞是中国航空工业集团旗下的歼击机唯一上市平台，其业务主要集中在歼击机、无人机、航空设备零部件及机械维修领域。公司自2017年通过资产重组实现整体上市以来，业务聚焦于战机主业，收入结构进一步优化，航空产品营收占比超过98%。随着“十四五”期间军机放量，公司盈利能力持续提升，2021年合同负债及关联交易预计大幅增长，验证行业高景气度。

主要观点

1. 公司地位与业绩表现

• 唯一上市平台：中航沈飞是唯一一家从事歼击机整机制造的上市公司，具有稀缺性。
• 业绩增长显著：2017-2020年，公司营收CAGR为11.17%，归母净利CAGR为27.33%，2020年扣非净利润率首次突破5%瓶颈，印证新军品定价机制落地。
• ROE行业领先：公司ROE远高于其他主机厂，体现其在行业中的核心地位及盈利能力。

2. 军机市场前景广阔

• 空军装备跨代发展：未来空战系统将以四代机为核心，美军四代机占比预计提升至40%。
• 国内需求迫切：我国歼击机数量与美国存在较大差距，未来五年国内歼击机整机市场增补空间近4000亿元，歼16将成换装主力，歼15为现役唯一重型舰载机，FC-31或成为“海四代”隐形舰载机。
• 军品定价改革：定价机制改革将推动公司利润率进一步提升，增强盈利能力。

3. 内外部动力推动增长

• 外部需求增长：海空军战机加速列装，预计未来几年列装空间逾百架，歼15需求或达350架，FC-31需求有望达100-170架。
• 内部管理优化：公司实施“小核心大协作”策略，聚焦核心能力，提升供应链效率。同时，十年期股权激励计划推动员工利润释放意愿，提升公司整体效率。

关键信息

财务数据

投资建议

• 目标价：101元（基于2021年102倍合理PE）
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 机型研制及量产不及预期
• 业绩预测和估值判断不达预期

市场与行业分析

美国空军发展趋势

• 四代机占比提升：预计到2030年，美军四代机占比将提升至40%，未来十年歼击机总量或达2198架。
• 结构优化重点：美军将重点优化歼击机结构，提高四代机比例，以应对大国博弈。

我国空军发展需求

• 数量与代际差距：我国歼击机数量仅为美国的24.64%，需大幅增补。
• 未来五年市场空间：预计增补至美国歼击机保有量的50%，对应市场空间约3471亿元。
• 国防支出提升：2010-2020年，我国国防支出年均复合增长7.43%，为军机列装提供基础。

图表与数据

关键财务指标

• 预收+合同负债：2017年重组后增长显著，2021H1合同负债增长6.98倍，验证行业高景气度。
• 研发费用：2020年研发费用为2.88亿元，同比增长32.11%，研发投入持续增加。
• 期间费用率：持续下降，2020年为3.64%，控费水平优秀。

产品与技术

• 主要产品：歼11、歼15、歼16、FC-31等，覆盖三代及三代半战机。
• 技术优势：公司具备先进的隐身、超视距、高机动性等技术，支撑四代机研发。

总结

中航沈飞作为中国歼击机唯一上市平台，受益于“十四五”期间军机放量，盈利能力持续提升。公司未来五年国内歼击机市场增补空间近4000亿元，核心产品优势显著。外部需求增长与内部管理优化共同推动公司业绩提升，股权激励计划进一步激发员工积极性，增强公司盈利能力。投资建议维持“买入”评级，目标价为101元，但需关注机型研制及量产不及预期等风险。