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中航沈飞（600760）投资分析总结

核心内容概述

中航沈飞是中航工业集团旗下歼击机总装业务唯一上市主体，公司前身是中航黑豹股份有限公司，2016年通过重大资产重组，将沈飞集团整体注入上市公司，成为歼击机总装业务的稀缺标的。公司承担第三代重型歼击机和舰载歼击机的总装任务，未来有望受益于海空军现代化建设及军品定价机制改革带来的业绩增长。

主要观点

• 行业稀缺性：公司作为国内唯一歼击机总装上市主体，具备独特的市场地位。
• 强军目标推动：十九大将“强军思想”写入党章，推动海空军现代化建设，带来六千亿市场空间。
• 军品定价机制改革：改革推动军工企业盈利能力提升，公司作为总装企业将直接受益。
• 业绩增长预期：公司预计2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股，当前PE为56倍，PS为2.07倍，未来增长潜力大。
• 新机型推动增长：公司生产的第四代中型验证机“FC-31”有望成为下一代航母舰载机，提升公司业绩。

关键信息

股价与估值

• 2018年4月10日收盘价为36.2元。
• 2018-2020年PE分别为56、42、32倍，PS分别为2.07、1.62、1.30倍。
• 可比公司PE中位值分别为48/37倍，PS中位值分别为1.8/1.4倍，公司估值偏高，但具备增长潜力。

财务数据

• 2016年营收115.4亿元，2017年营收194.59亿元，同比增长1585.60%。
• 2017年净利润70.7亿元，同比增长2445.12%。
• 2018-2020年预计净利润分别为9.12亿、12亿、15.85亿，同比增长率分别为29%、31.6%、32.2%。
• 毛利率稳步提升，2017年为9.5%，预计2018-2020年分别为9.6%、9.7%、9.8%。
• ROE从6.3%提升至14.7%，盈利能力增强。

股权结构

• 重组后，航空工业集团直接持有公司72.38%的股份，通过关联方间接持有2.41%，合计持股74.79%，为实际控制人。
• 公司日常经营以沈飞集团为主，沈飞集团为上市公司全资子公司，股权结构完善。

航空防务背景

• 沈飞集团为中国歼击机制造基地之一，被誉为“中国歼击机摇篮”。
• 公司负责第三代重型歼击机（歼-11系列）和舰载歼击机（歼-15）的总装生产。
• 公司未来将承担第四代中型歼击机的总装任务，成为下一代舰载机的潜在候选。

投资逻辑

1. 市场空间广阔：海空军现代化建设将带来近六千亿歼击机市场空间，公司作为唯一上市主体，受益显著。
2. 定价机制改革：军品定价机制向市场化转变，公司作为总装企业将受益于定价提升。
3. 大股东支持：航空工业集团深度参与重组，显示对公司未来发展的信心。
4. 新机型研制：公司募集资金用于新机型生产能力建设，提升未来业绩增长的可持续性。
5. 战略意义：公司承担国家重要战略任务，具备较高的政策支持力度和行业稀缺性。

风险提示

• 军费支出未达预期；
• 军机采购进程不及预期；
• 新机型研制进程低于预期；
• 定价机制改革落地不达预期；
• 公司管理层变更和公司治理风险。

股价催化剂

1. 歼击机相关型号研制、量产加速；
2. 军品定价机制改革政策落地进度、力度超预期；
3. 周边安全紧张局势超预期变化，下游客户需求量超预期增加。

有别于大众的认识

1. 市场关注点不同：市场上多关注净利率、ROE等指标，但公司未来十年歼击机市场空间达五千亿，且海空军协调发展将带来更广泛的需求。
2. 同业竞争不存在：沈飞集团与成飞集团分别承担重型和轻型歼击机任务，不构成同业竞争。
3. 未来舰载机需求：随着国产航母建设推进，舰载机需求将显著增加，公司具备重要竞争优势。

附表概览

• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为9.12亿、12亿、15.85亿，增长动力强劲。
• 资产负债情况：公司流动资产持续增长，货币资金充足，资产负债率较高，但公司具备较强的融资能力。
• 可比公司估值：公司PE和PS估值高于可比公司中位值，但受益于稀缺性和政策红利，估值合理性较高。

结论

综上所述，中航沈飞作为歼击机总装唯一上市主体，受益于强军目标、海空军现代化建设及军品定价机制改革，具备良好的增长前景。首次覆盖给予买入评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升。