20210901-天风证券-中航沈飞-600760.SH-扣非归母净利同比+93.06_合同负债大增697.93_迎跨越式高景气_3页_741kb

报告摘要

中航沈飞（600760）总结

核心内容

中航沈飞作为我国歼击机整机制造龙头企业，2021年上半年业绩显著提升，尤其在二季度产品交付提速明显，带动收入和利润大幅增长。公司盈利能力增强，合同负债和货币资金大幅增加，反映出市场对产品需求的强烈预期和公司经营质量的改善。

主要观点

业绩表现超预期：2021年H1公司实现营收159.18亿元，同比增长37.38%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%；扣非归母净利润8.85亿元，同比增长93.06%。其中，二季度单季营收和扣非净利润分别同比增长72.06%和207.27%，显示出强劲的增长势头。
盈利能力显著提升：2021年H1公司毛利率达到9.81%，较上年同期提升0.80个百分点；净利率5.96%，扣非净利率5.56%，创历史新高，表明公司盈利能力正在增强。
合同负债大幅增长：期末合同负债达377.37亿元，同比增长697.93%，主要是由于客户预付款增加，反映出公司产品需求旺盛，市场前景乐观。
充裕现金流促进经营质量提升：公司上半年经营性现金流达288.95亿元，同比增长显著，充裕的现金流有助于公司推进扩产和新产品研制。
产品交付提速，排产有望持续增长：二季度产品交付显著提速，公司预计H2排产交付数量将继续上升，进一步推动业绩增长。
三代半战机需求推动业绩增长：公司作为三代半战机的主要供应商，受益于国内战斗机代际差距和需求提升，未来业绩有望持续增长。
FC-31等新机型有望放量：FC-31作为新一代多用途第四代战机，具备高生存力、多任务能力和高性价比，预计将在中远期实现快速放量，进一步提升公司业绩。
维修市场空间打开：随着战斗机存量增加和实战训练体系深化，公司维修业务有望进一步放量，利润或将进一步增厚。
军品定价机制改革推动盈利突破：定价机制改革可能带来盈利模式的变化，公司有望在改革中受益，提升盈利能力。

关键信息

财务数据和估值

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）
2019	237.61	88.06	0.45	183.26
2020	273.16	148.37	0.75	108.68
2021E	337.13	195.91	1.00	82.35
2022E	424.28	255.96	1.30	63.02
2023E	544.99	332.61	1.69	48.49

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	23,760.86	27,315.91	33,713.29	42,428.18	54,498.99
营业利润	1,015.24	1,741.53	2,260.36	2,955.77	3,842.10
净利润	880.55	1,483.67	1,959.05	2,559.55	3,326.05
每股收益	0.45	0.75	1.00	1.30	1.69

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	17.91%	14.96%	23.42%	25.85%	28.45%
毛利率	8.90%	9.23%	9.25%	9.55%	9.65%
净利率	3.69%	5.42%	5.79%	6.02%	6.09%
ROE	10.10%	14.59%	15.85%	17.83%	19.63%
市盈率	183.26	108.68	82.35	63.02	48.49
市净率	18.52	15.85	13.06	11.24	9.52
EV/EBITDA	19.76	38.29	49.93	38.36	29.38

投资评级

投资评级：买入（维持评级）
目标价格：未提供
当前价格：82.05元
行业：国防军工/航空装备
6个月评级：买入
预期相对收益：20%以上

风险提示

供应配套风险
客户订单风险
公司分红波动风险

结论

中航沈飞作为我国歼击机制造龙头企业，2021年上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长。公司具备良好的产品梯队和未来型号pipeline，同时受益于军品定价机制改革和维修市场空间的打开，盈利能力和市场前景持续向好。尽管面临一定的风险，但公司在多重因素推动下，未来短中长期均具备良好发展趋势，维持“买入”评级。

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