资产配置月报：_应对短期扰动，布局中期主线-20201103-华泰证券-22页_1mb

固定收益月报总结：2020年11月

核心内容

本报告主要分析了2020年11月固定收益市场面临的短期扰动与中期主题布局。报告指出，当前市场受欧美疫情、美国大选和纾困法案等不确定性因素影响，波动性显著上升，但中长期来看，经济修复、政策转向和“十四五”规划将成为主要布局方向。

主要观点

1. 短期扰动因素

• 欧美疫情：确诊病例上升，部分国家重启封锁，压制风险偏好，对股市和商品市场形成压力。
• 美国大选：选举结果的不确定性可能延续至计票日后，市场波动性加大，建议低仓位应对。
• 纾困法案：政策难产压制风险偏好，但大选后可能推动新一轮刺激措施，影响美元和黄金走势。

2. 中期主题布局

• 中国经济再通胀：PMI数据持续改善，经济修复动力强，对权益偏正面、对债市略不利。
• 货币政策常态回归：流动性紧平衡，但财政政策接力，明年供给压力有望减弱。
• 美国大选后政策：无论谁胜选，基建和宽财政是共识，弱美元周期可能延续，利好黄金和新兴市场。
• “十四五”规划：聚焦高质量发展，强调安全发展，重点关注自主可控、高端制造、新能源、数字经济等领域。

关键信息

资产配置建议

• 股票：关注顺周期和“十四五”主题，如汽车、机械设备、化工、新能源车、国防军工等。
• 债券：配置盘布局，交易盘坚持防守反击，关注利率债和信用债，尤其是城投债。
• 可转债：操作性偏弱，建议控制仓位，关注供给和股市震荡中的布局机会。
• 理财及货基：净值化转型加速，货基收益小幅回升，但吸引力仍有限。
• 人民币汇率：短期受大选影响，中期仍有升值空间。
• 黄金：确认短期支撑，可低仓参与博弈刺激法案。
• 大宗商品：短期受疫情压制，但中期逻辑不改，关注农产品气候灾害影响。

市场主题与估值分析

1. 市场主题

• 短期扰动：疫情、大选和纾困法案导致市场波动，建议轻仓博弈或等待拐点。
• 中期主题：经济修复、政策回归常态和“十四五”规划成为重要布局线索。

2. 估值与相对价值

• 股债性价比：保持中性，股市略占优，但差别不大，轮动机会有限。
• 利率债：流动性紧平衡，存单利率较高，但阶段性反弹机会存在，需注意流动性。
• 信用债：收益率短端下行，中段变化不大，仍有配置价值，但需防范房地产行业利差上行。

风险提示

• 中美摩擦加剧：可能影响我国进出口、风险偏好和政策应对。
• 逆周期政策超预期：可能对债市供给、基本面复苏和企业盈利造成影响。
• 海外疫情二次冲击：可能影响我国产业链和大宗商品供需状况。

配置策略

• 股票：在大选和IPO落地后，把握春季躁动的阶段性机会。
• 债券：配置盘尝试布局，交易盘继续防守反击，关注利率债和信用债。
• 转债：控制仓位，关注供给和股市震荡中的布局机会。
• 理财及货基：净值化转型加速，收益有所回升，但吸引力有限。
• 人民币汇率：短期波动大，中期有望升值，需关注美元走势和中美关系。
• 黄金：低仓参与博弈刺激法案，关注实际利率和美元走势。
• 大宗商品：短期受疫情压制，但中期逻辑不改，关注供需变化和气候影响。

总结

2020年11月，市场面临短期扰动和中期主题的双重挑战。建议投资者在短期波动中保持低仓位，防范不确定性风险，同时布局中期主题如“十四五”规划和美国大选后的政策变化。股债性价比保持中性，股市略占优，但轮动机会有限。利率债和信用债仍有配置价值，但需注意流动性管理和风险控制。黄金和人民币汇率具备一定吸引力，但需谨慎操作。整体来看，市场在不确定性中寻找机会，需关注政策变化和经济修复趋势。