20210428-兴业证券-深圳燃气-601139.SH-天然气销量及毛利率提升_四轮驱动实现规模化增长目标_3页_861kb

深圳燃气证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为兴业证券对深圳燃气（股票代码：601139）的证券研究分析，主要围绕公司2020年年报及2021年一季报展开，分析其财务表现、业务布局及未来增长前景，维持“审慎增持”投资评级。

市场数据

• 市场数据日期：2021-04-27
• 收盘价：6.88元
• 总股本：2,877百万股
• 流通股本：2,877百万股
• 总市值：19,792百万元
• 流通市值：19,792百万元
• 净资产：12,181百万元
• 总资产：25,926百万元
• 每股净资产：4.23元

财务表现

2020年财务数据

• 营业收入：150.15亿元，同比增长7.06%
• 归母净利润：13.21亿元，同比增长24.92%
• 毛利率：25.8%，同比提升4.26个百分点
• 净利率：8.8%
• ROE：11.2%
• 每股收益：0.46元

2021年一季度财务数据

• 营业收入：43.52亿元，同比增长53.60%
• 归母净利润：2.87亿元，同比增长32.20%

预测财务数据（2021-2023年）

• 营业收入：175.64 / 198.93 / 220.30亿元，同比增长率分别为17.0%、13.3%、10.7%
• 归母净利润：16.05 / 17.99 / 19.63亿元，同比增长率分别为21.5%、12.1%、9.1%
• 每股收益：0.56 / 0.63 / 0.68元
• PE估值：12.3 / 11.0 / 10.1倍

业务板块分析

1. 城市燃气板块

• 管道燃气业务：2020年收入82.28亿元，同比下降1.95%
• 燃气工程业务：2020年收入26.34亿元，同比增长15.56%
• 天然气销量：32.97亿方，同比增长13.49%
• 深圳地区销量：21.10亿方，同比增长7.16%
• 电厂燃气销量：10.91亿方，同比增长12.24%
• 异地销量：11.87亿方，同比增长26.82%（受益于东方燃气资产包收购）

2. 上游资源板块

• 天然气批发业务：2020年收入12.61亿元，同比增长90.02%
• 石油气批发和零售：55.88万吨，同比下降14.31%（受城中村改造影响）

3. 综合能源板块

• 新增控股深燃热电：全年天然气用气量3.2亿方，发电量14.16亿千瓦时，供热13.17万吨

4. 智慧服务板块

• 与埃森哲合资成立赛易特公司：推进智慧燃气创新成果输出
• 创立自主燃气具品牌：进入燃气智能表行业
• 推广燃气保险等增值业务

投资要点

• 事件：公司2020年年报及2021年一季报发布，业绩表现亮眼
• 核心增长点：
  • 天然气批发业务大幅增长，毛利率提升
  • 管道燃气业务稳健增长
  • 新增热电业务与智慧服务业务为公司带来新增长点
• 投资建议：维持“审慎增持”评级
• 估值：对应2021-2023年PE分别为12.3 / 11.0 / 10.1倍

风险提示

• LNG接收站周转率不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 海外燃气价格上涨超预期

财务比率分析

• 资产负债率：51.2% → 44.2% → 45.0% → 44.3%
• 流动比率：0.59 → 0.81 → 0.84 → 0.97
• 速动比率：0.55 → 0.76 → 0.79 → 0.92
• 资产周转率：0.6 → 0.7 → 0.7 → 0.8
• 应收账款周转率：20.7 → 20.7 → 20.4 → 20.2

业务布局与战略

• 四轮驱动业务布局：城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务
• LNG接收站投产：提升天然气批发量与利润
• “1234N”发展战略：推动公司进入第一梯队，实现规模化增长
• 未来重点：持续受益于油气价格低位，拓展综合能源与智慧服务业务

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对市场指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对市场指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对市场指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对市场指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性
• 行业评级：
  • 推荐：优于市场指数
  • 中性：与市场指数持平
  • 回避：弱于市场指数

附注信息

• 分析师：蔡屹（S0190518030002）、李春驰（S0190520040001）
• 联系方式：caiyi@xyzq.com.cn / lichunchi@xyzq.com.cn
• 报告来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告产生的后果由投资者自行承担

总结

深圳燃气在2020年实现了良好的业绩增长，特别是天然气批发业务的大幅增长带动了整体毛利率提升。公司通过“四轮驱动”业务布局，逐步拓展上游资源供应与综合能源业务，增强了其市场竞争力。尽管存在一定的市场与业务风险，但公司未来增长潜力较大，因此维持“审慎增持”评级。