20220318-天风证券-南侨食品-605339.SH-年报点评报告_发布21年年报_实现归母净利润3.68亿元同增13_产能释放渠道开拓业绩稳健增长_7页_950kb

南侨食品（605339）2021年年报总结

核心内容概述

南侨食品于2022年3月18日发布2021年年度报告，整体表现稳健增长。2021年公司实现营业收入28.73亿元，同比增长23.71%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长13.27%。尽管整体毛利率同比下降7.66个百分点至31.12%，但公司通过产能释放和渠道拓展，有效提升了盈利能力和市场占有率。

主要观点与关键信息

收入端表现

• 全年营收：2021年公司实现营业收入28.73亿元，同比增长23.71%。
• 季度增长：Q1-Q4营收分别为6.47/7.14/6.93/8.18亿元，同比增长分别为49.69%、29.92%、10.14%、15.09%。
• 产品结构：
  • 烘焙应用油脂：16.91亿元，同比增长18.48%
  • 淡奶油：4.77亿元，同比增长35.54%
  • 进口品：5.02亿元，同比增长23.67%
  • 冷冻面团：1.78亿元，同比增长55.01%
  • 馅料：0.17亿元，同比增长11.18%

淡奶油和冷冻面团是增长最快的两个产品线，主要受益于疫情常态化带来的内循环消费增长及消费者习惯变化。

毛利率变化

• 年度毛利率：31.12%，同比下降7.66个百分点。
• 季度毛利率：Q1-Q4分别为38.80%、35.92%、29.95%、22.14%，呈现逐季下滑趋势。
• 产品毛利率：
  • 烘焙应用油脂：30.88%，同比下降9.47个百分点
  • 淡奶油：36.37%，同比下降7.39个百分点
  • 进口品：27.69%，同比下降0.48个百分点
  • 冷冻面团：32.67%，同比下降13.23个百分点
  • 馅料：-30.57%，同比下降19.43个百分点

馅料毛利率为负，可能由于成本上升或销售策略调整。

费用端表现

• 期间费用率：14.86%，同比下降6.01个百分点。
• 费用结构：
  • 销售费用率：7.36%，同比下降3.77个百分点
  • 管理费用率：5.48%，同比下降0.72个百分点
  • 研发费用率：2.77%，同比下降0.96个百分点
  • 财务费用率：-0.74%，同比下降0.57个百分点（受益于募集资金利息收入）

利润端表现

• 年度归母净利润：3.68亿元，同比增长13.27%。
• 季度利润：Q1-Q4分别实现0.98/0.98/0.78/0.95亿元，同比增长分别为126.99%、27.17%、-9.54%、-20.28%。

Q1和Q2利润增长显著，Q3和Q4有所下滑，可能与季节性因素及市场波动有关。

渠道拓展情况

• 经销商数量：305家，新增54家。
• 区域分布：
  • 华南：77家，同比增长4.05%
  • 华中：58家，同比增长11.54%
  • 华东：50家，同比下降10.71%
  • 西南：32家，同比下降13.51%

公司持续拓展渠道，重点加速一、二线城市销售网络细化及下沉，同时提升三、四线城市的成长动能。

产能释放与供给端

• 冷冻面团产能：设计产能4725吨，实际产能4343吨，新增在建产能4737吨。
• 产能释放：2022年1月，上海南侨二期冷冻面团项目正式投产，成为继天津厂后的第二座冷冻面团生产基地，未来有望进一步释放产能，提升盈利空间。

投资建议

• 行业地位：公司是烘焙油脂行业的领军企业，拥有雄厚的技术积累，产品品质稳定。
• 未来展望：公司将持续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，并释放海外业务潜能，未来业绩有望继续高速发展。
• 财务预测：
  • 2022年归母净利润预测为4.4亿元（前值5.2亿元）
  • 2023年归母净利润预测为5.4亿元（前值7.4亿元）
  • 对应PE分别为23X和19X，维持买入评级。

风险提示

• 疫情反复风险
• 原材料价格波动风险
• 公司经营不及预期

财务数据摘要

总结

南侨食品在2021年实现了营收和利润的稳健增长，主要得益于内循环消费增长、渠道下沉及产能释放。公司通过加大主营业务投入和优化销售结构，有效提升了市场竞争力。未来，公司将继续拓展新消费场景，释放海外业务潜力，推动业绩持续增长。尽管面临原材料价格波动等风险，但其强大的技术积累和产能扩张策略使其具备较强的盈利能力和成长空间。