20230404-太平洋-南侨食品-605339.SH-南侨食品_股权激励锚定目标_成本下降释放弹性_5页_979kb

南侨食品（605339）总结

核心内容

南侨食品（605339）是一家专注于食品饮料行业的公司，尤其在休闲食品领域表现突出。公司2022年年报显示，全年营业收入为28.61亿元，同比下降0.4%；归母净利润为1.61亿元，同比下降56.4%；扣非归母净利润为1.48亿元，同比下降58.2%。2022年第四季度，营业收入和净利润均出现显著下滑。

主要观点

2022年收入分析

• 整体收入：受疫情影响，2022年公司整体收入略有下滑，但季度间波动较大，Q1-Q3收入均实现增长，Q4略有下降。
• 分产品表现：
  • 烘焙应用油脂收入15.40亿元，同比下降8.9%；
  • 淡奶油收入5.10亿元，同比增长6.9%；
  • 乳制品收入5.93亿元，同比增长18.1%；
  • 冷冻面团收入1.96亿元，同比增长10.4%；
  • 馅料收入0.14亿元，同比下降12.9%。
• 分地区表现：
  • 华中地区收入6.77亿元，同比增长8.0%；
  • 华南地区收入7.27亿元，同比增长19.3%；
  • 华东地区收入5.77亿元，同比下降19.1%；
  • 华北地区收入2.91亿元，同比下降10.2%。

2022年费用与利润分析

• 净利率：2022年公司归母净利率为5.6%，同比下降7.2个百分点。
• 毛利率：毛利率为21.7%，同比下降9.4个百分点，主要因原材料成本上升，尤其是棕榈油价格波动。
• 费用率：销售费用率上升0.2个百分点至7.6%，管理费用率上升0.2个百分点至5.7%，研发费用率下降0.3个百分点至2.5%，财务费用率略有改善。

行业分析

• 烘焙行业：中国烘焙食品行业近年来快速增长，2022年市场规模达2853亿元，预计2025年将达3518亿元。
• 冷冻面团行业：冷冻面团作为烘焙行业的重要细分领域，市场规模约90亿元，渗透率约10%，未来发展空间较大。

关键信息

2023年展望

• 收入目标：预计2023年收入将实现34%左右的增长，目标收入为38.3亿元。
• 业务增长点：
  • 冷冻面团业务预计增长至4-5亿元，受益于新建产能和贝果在山姆的放量；
  • 淡奶油业务将受益于行业升级，进一步向高端市场拓展；
  • 公司将重点推广蛋糕专用油等新产品。
• 成本压力缓解：棕榈油价格自2022年7月后持续下行，公司已消化高价库存，成本压力逐步减小。

中长期展望

• 产品端：公司拥有丰富且知名度高的烘焙油脂产品线，同时积极研发新产品以满足不同客户需求。
• 渠道端：公司正逐步下沉三四线城市，同时通过天猫平台开展线上零售业务，拓展C端市场。
• 产能端：公司加大冷冻面团及预烤焙产品产能建设，并投资重庆全资子公司约4.8亿元，以辐射中西部及东南亚市场。

盈利预测与估值

基于2023年业绩，公司给予40X估值，目标价为34元，评级为“买入”。

风险提示

• 行业竞争激烈
• 原材料价格波动
• 食品安全风险

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上；
• 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%至5%之间；
• 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅超过15%；
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间；
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间；
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间。

销售团队信息