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南侨食品（605339.SH）研究报告总结

核心内容概述

南侨食品是一家专注于烘焙油脂及相关制品的国内龙头企业，其业务涵盖烘焙油脂、淡奶油、进口乳制品、冷冻面团及其他相关产品。公司以高端烘焙油脂为主打，持续拓展多元化产品线，并在冷冻面团等新兴领域取得显著进展。公司秉持“以客为尊”的理念，通过优质产品和全方位服务，成功开拓市场，客户粘性强。同时，公司具备良好的财务状况和盈利能力，毛利率和净利率保持稳定，并有明显提升空间。2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，预计未来三年仍将保持增长态势，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业景气度高：烘焙食品市场持续扩容，2020年市场规模突破2000亿元，未来成长空间巨大。冷冻面团作为新兴市场，具备高毛利率和高增长潜力。
• 竞争优势明显：公司以高品质产品和差异化工艺形成壁垒，如UHT灭菌技术、低反式脂肪酸油脂技术等。同时，通过360度顾问式营销服务，稳固客户关系。
• 产能扩张支持增长：公司正在推进多厂区产能建设，以满足市场对烘焙油脂和冷冻面团的快速增长需求，提升规模效应。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润持续增长，毛利率和净利率保持稳定，ROE表现优于行业平均水平，具备估值优势。
• 产品结构优化：公司不断优化产品结构，提升高毛利业务占比，增强盈利能力。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：32.38元
• 总股本：423.53百万股
• 流通A股：314.58百万股
• 总市值：3753.68百万元
• 总资产：2003.05百万元
• 每股净资产：3.53元

财务数据与预测

投资预测

业务增长点

• 烘焙油脂：行业龙头，2021年营收预计18.15亿元，同比增长27.20%。
• 进口品：受益于家庭烘焙趋势，2021-2023年营收分别为5.12、6.52、8.32亿元，同比增长26%、27.5%、27.5%。
• 淡奶油：2021-2023年营收分别为4.80、6.40、8.12亿元，同比增长36.5%、32.6%、27.5%。
• 冷冻面团：2020年营收1.15亿元，同比增长82.80%，预计未来三年将保持高速增长。

风险提示

• 行业竞争加剧：烘焙油脂及冷冻面团市场存在激烈竞争，行业集中度有待提升。
• 原材料价格波动：上游原材料价格波动可能影响毛利率。
• 新增产能无法消化：若产能扩张后市场需求不足，可能影响盈利能力。
• 新品增速不及预期：新产品市场接受度和增长速度可能低于预期。

区别于市场的观点

• 南侨食品不仅关注冷冻面团业务，其高端烘焙油脂、淡奶油和进口乳制品业务同样具备高成长性。
• 公司通过研发创新和专利积累，在技术上形成壁垒，为差异化竞争提供支撑。
• 冷冻面团业务虽然增长快，但公司通过直营模式优先服务优质客户，渠道布局合理。

股价表现的催化因素

• 行业需求旺盛，淡奶油、进口品和冷冻面团业务高速增长。
• 产能落地后，供给充足，支撑业绩增长。
• 冷链物流发展，推动烘焙食品及冷冻面团市场进一步扩大。

估值分析

• 2021-2023年PE：31.82X、25.40X、20.90X
• 可比公司PE均值：43.44X、34.33X、26.13X
• 南侨食品估值明显低于可比公司，具备估值优势。

市场前景

• 烘焙食品市场持续增长，2020年零售额达2358亿元，未来三年预计突破3000亿元。
• 冷冻面团市场预计2025年将达到216.32亿元，CAGR为25.56%。
• 家庭烘焙和“茶饮+烘焙”模式推动烘焙原料及冷冻面团需求上升。

总结

南侨食品作为国内烘焙油脂行业龙头，凭借优质产品和差异化工艺，在行业中占据重要地位。公司不断优化产品结构，提升高毛利业务占比，同时通过产能扩张和渠道拓展，推动业务持续增长。在烘焙食品行业高景气和冷冻面团市场快速增长的背景下，公司具备良好的增长潜力和估值优势，给予“增持”评级。