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芯源微(688037)2023年三季报点评：盈利水平同比提升，看好前道设备快速放量

报告核心信息

• 公司名称：芯源微
• 行业：半导体
• 研究机构：东吴证券研究所
• 评级：增持（维持）
• 报告日期：2023年10月31日

经营表现亮点

• 收入增长稳健：前三季度营收120.6亿元，同比增长35%；Q3单季度营收51.1亿元，同比增长30%。
• 盈利能力提升：前三季度归母净利润22.0亿元，同比增长54%；扣非归母净利润18.2亿元，同比增长84%；毛利率42.46%，同比提升23.70百分点。

财务数据亮点

• 毛利率：42.46%（前三季度），同比提升23.70百分点。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.14%、-0.93%、-0.49%、-0.26%。
• 政府补助：前三季度其他收益7.016亿元，同比提升135%，10月再获2647万元补助。

产品与市场表现

• 前道设备：涂胶显影设备已覆盖28nm及以上工艺节点，浸没式设备通过客户验证，国产替代加速推进。
• 物理清洗机：SpinScrubber已广泛应用于中芯国际，化学清洗机募投项目推进，成长潜力大。
• 订单情况：Q3合同负债359亿元，同比下滑41%，环比下滑10%，前道设备订单表现亮眼。

预测与估值

• 盈利预测：
  • 2023E：归母净利润31.2亿元（上调），营收179.6亿元。
  • 2024E：归母净利润40.2亿元，营收252.0亿元。
  • 2025E：归母净利润58.1亿元，营收342.9亿元。
• 估值：当前市值对应PE（动态）分别为66、51、35倍。
• 评级：维持“增持”，目标价区间15-20元。

风险提示

• 半导体行业投资下滑。
• 新品研发及国产替代进度不及预期。
• 政策及宏观经济变化风险。

结论

芯源微受益于前道设备国产替代及半导体行业景气修复，盈利水平持续提升，预计未来保持稳健增长。维持“增持”评级。