20221030-中邮证券-芯源微-688037.SH-营收业绩高增_前道产品持续突破_5页_406kb
报告摘要
公司投资评级总结
核心内容概述
本总结基于中邮证券研究所发布的关于芯源微（股票代码：688037.SH）的投资评级报告，重点分析其财务表现、业务进展、投资建议及潜在风险。
公司概况
- 公司名称：芯源微
- 股票代码：688037.SH
- 分析师：王达婷
- SAC登记编号：S1340522090006
- 邮箱：wangdating@cnpsec.com
营收与利润表现
2022年第三季度业绩
- 营收：3.92亿元，同比增长 99.93%
- 归母净利润：7362万元，同比增长 308.63%
- 扣非归母净利润：3334.55万元，同比增长 104.38%
- 毛利率：40.09%，同比提升 0.5个百分点
盈利预测（2022-2024年）
| 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 增长率（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 1,310.00 | 58.08 | 146.50 | 89.41 | 1.58 | 157.59 |
| 2023E | 1,890.00 | 44.27 | 226.78 | 54.79 | 2.45 | 101.81 |
| 2024E | 2,560.00 | 35.45 | 333.45 | 47.04 | 3.61 | 69.24 |
业务进展
前道产品持续突破
- 涂胶显影设备：offline、I-line、KrF机台实现批量销售，I-line、KrF设备获得多家头部晶圆厂小批量重复订单。
- 清洗设备：国内市场份额稳步提升，Spin Scrubber设备达到国际先进水平，获得中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯、北京燕东等大客户的批量订单。
技术研发投入
- 研发投入：前三季度为9478万元，占收入的 10.57%
- 技术突破：前道涂胶显影设备在28nm及以上工艺节点关键技术取得突破，光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术达到国际先进水平；前道物理清洗机在自动刷压控制技术上达到国际先进水平。
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 232.14 | 1,295.99 | 1,446.57 | 1,823.50 |
| 流动资产合计 | 1,582.91 | 2,760.09 | 3,324.87 | 4,082.94 |
| 资产总计 | 1,960.91 | 3,163.00 | 3,744.46 | 4,511.64 |
| 负债合计 | 1,063.67 | 1,154.41 | 1,509.09 | 1,942.82 |
| 资产负债率 | 54.24% | 36.50% | 40.30% | 43.06% |
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.08% | 40.31% | 40.58% | 40.59% |
| 净利率 | 9.33% | 11.18% | 12.00% | 13.03% |
| ROE | 8.62% | 7.29% | 10.15% | 12.98% |
| ROIC | 6.76% | 6.53% | 9.17% | 11.88% |
| 流动比率 | 1.53 | 2.46 | 2.25 | 2.14 |
| 应收账款周转率 | 5.28 | 5.54 | 6.00 | 6.00 |
| 存货周转率 | 1.24 | 1.34 | 1.68 | 1.89 |
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.51 | 0.55 | 0.62 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | -218.33 | 147.64 | 198.51 | 424.06 |
| 投资活动现金流净额 | -190.69 | -48.63 | -47.93 | -47.13 |
| 筹资活动现金流净额 | 184.05 | 964.84 | 0.00 | 0.00 |
| 现金及现金等价物净增 | -224.97 | 1,063.85 | 150.58 | 376.93 |
投资建议
- 评级：推荐
- 理由：公司营收与净利润实现高速增长，前道产品持续突破，技术能力达到国际先进水平，且新签订单结构优化，未来增长潜力较大。
- EPS预测：2022年为1.58元，2023年为2.45元，2024年为3.61元。
- PE预测：2022年为157.59倍，2023年为101.81倍，2024年为69.24倍。
风险提示
- 下游资本开支收缩：半导体行业景气度可能受宏观经济影响而下降。
- 国产替代进度不及预期：公司在前道设备领域虽有突破，但替代进程可能受政策、技术等因素影响。
- 贸易摩擦加剧：国际关系变化可能对出口和供应链造成影响。
总结
芯源微在2022年第三季度实现营收和净利润的大幅增长，主要得益于半导体设备市场需求旺盛以及前道产品销售放量。公司核心技术研发能力突出，研发投入占比高，前道产品在多个关键节点取得突破，获得多家头部客户的订单。财务数据显示公司盈利能力和运营效率持续提升，现金流状况逐步改善。中邮证券首次覆盖芯源微，给予“推荐”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降。然而，公司面临下游需求波动、国产替代进程及贸易摩擦等潜在风险。
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