20221106-光大证券-汽车和汽车零部件行业2022年三季报总结_3Q22业绩销量双兑现_看好2023E插混周期_11页_971kb

行业研究总结

核心内容

2022年三季度，中国汽车行业实现业绩和销量的双增长，板块总营业收入同比增长25%，归母净利润同比增长40%。尽管市场对需求趋缓和降价传导/业绩下修风险有所担忧，板块估值已回调至2022年6月初水平。我们认为，悲观情绪充分消化后，汽车板块仍具较强修复弹性，2023年将进入插混周期。

主要观点

1. 行业基本面兑现

   • 2022年前9月国内乘用车销量同比增长3.2%，三季度销量同增23.5%、环比增29.2%。
   • 整车板块营业收入和净利润显著增长，受益于销量改善和新能源车ASP提升，毛利率也有所提高。
   • 零部件板块前三季度收入增长稳健，但盈利恢复较慢，三季度毛利率有所回升。

2. 2023E插混周期预期

   • 10月狭义乘用车零售销量环比微降1%，新能源车渗透率下降近3pcts至28.8%。
   • 尽管特斯拉降价加剧行业竞争，但插混与纯电消费群体重叠度有限，预计2023E插混销量将爬坡。

3. 估值与市场表现

   • A股汽车板块PE-TTM回落至44x，位于2020至今估值均值与+1x标准差之间。
   • H股PE-TTM回落至14x，位于2020至今估值均值与-1x标准差之间。
   • 行业估值回调，但修复弹性仍较强。

4. 投资建议

   • 整车板块建议关注特斯拉、比亚迪、吉利汽车、长城汽车。
   • 零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注旭升股份、拓普集团、三花智控、银轮股份、华阳集团、德赛西威、文灿股份、广东鸿图。
   • 新势力板块建议关注品牌定位清晰、车型竞品力强的标的。

关键信息

行业数据概览

• 2022年前三季整车数据

  • 总营业收入同比增长10.2%，毛利率微降0.3pcts至13.9%。
  • 归母净利润同比增长8.0%，ROE基本持平约6.2%。
  • 三季度营业收入同比增长24.6%，毛利率增加0.9pcts至15.0%。
  • 归母净利润同比增长39.7%，ROE增加0.6pcts至2.4%。

• 2022年前三季零部件数据

  • 总营业收入同比增长3.8%，毛利率下降1.4pcts至16.3%。
  • 归母净利润同比下降6.9%，ROE微降0.8pcts至5.8%。
  • 三季度营业收入同比增长7.1%，毛利率增长0.3pcts至17.0%。
  • 归母净利润同比增长29.7%，ROE增长0.4pcts至2.3%。

预计销量与趋势

• 2022E新能源乘用车销量：约600万辆
• 2023E新能源乘用车销量：预计800-850万辆
• 插混周期预期：2023E国内插混销量有望爬坡，看好具备插混技术储备和产品周期的整车企业。

风险提示

• 主要风险：复工复产推进、供应链/物流恢复不及预期；芯片持续短缺；需求低于预期；新车型/改款车型上市不及预期；销量爬坡不及预期；原材料价格上涨与汇率波动风险；毛利率爬坡不及预期；成本与费用控制不及预期；盈利修复幅度不及预期。
• 市场风险：政策风险；全球化布局不及预期；市场竞争加剧；疫情反复风险。
• 其他风险：智能电动化相关技术推进不及预期；战略/理念转型不及预期；人才与团队组建不及预期；组织架构调整与落地不及预期；充换电桩等基础设施建设不及预期。

投资建议

• 整车：关注特斯拉、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等具备插混产品周期、品牌力和成本控制能力的主机厂。
• 零部件：推荐福耀玻璃、伯特利，关注旭升股份、拓普集团、三花智控、银轮股份、华阳集团、德赛西威、文灿股份、广东鸿图等绑定头部主机厂、市占率提升的标的。
• 新势力：看好品牌定位清晰、车型竞品力强的相关公司。

估值与盈利预测

投资评级：买入

行业与指数对比

• A股汽车指数：2022/1/1-2022/11/4下跌10.1%，跑赢沪深300指数（-23.8%）和中证500指数（-16.7%）。
• H股汽车指数：下跌41.1%，跑输恒生指数（-30.9%）和恒生国企指数（-33.4%）。

结论

当前汽车板块估值回调，但基本面已兑现，预计在悲观情绪消化后仍具较强修复弹性。2023E插混周期预期明确，建议重点关注具备技术储备、品牌力、成本控制能力的整车企业及绑定头部主机厂、市占率提升的零部件供应商。