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公司研究总结：伯特利（603596.SH）2022年半年报业绩点评

核心内容概述

伯特利（603596.SH）在2022年上半年实现了营收21.14亿元，同比增长37.15%，归母净利润2.8亿元，同比增长16.43%。其中，第二季度营收增长45.62%，归母净利润增长25.67%。尽管业绩增速低于营收增速，但主要受研发费用提升、原材料价格上涨及万达并表等影响。

主要观点

业绩表现

• 营收与净利润增长：上半年整体营收和净利润均实现增长，但增速低于营收，主要是由于成本上升和研发投入增加。
• 季度表现：第二季度营收和净利润增速显著，显示公司业务在下半年有较强增长潜力。

毛利率与费用率

• 毛利率回落：1H22毛利率为22.14%，其中2Q22单季度毛利率为21.80%，环比下降0.7个百分点，主要受疫情停工和原材料价格上涨影响。
• 费用率上升：期间费用率总计11.23%，同比上升2.17个百分点，主要因研发费用率提升，2Q22研发费用率8.50%，同比增长2.22个百分点。

市场拓展与新产品

• 项目拓展：上半年获得321项在研项目，其中新能源车型项目占比显著，包括59个EPB项目和26个线控制动系统项目。
• 新增量产项目：新增64项量产项目，其中新能源车型21项，显示公司在新能源领域的积极布局。
• 技术进展：新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）已应用于多款新能源车型；高阶驾驶辅助系统（ADAS）在2022年4月投产；冗余功能线控制动系统（WCBS2.0）研发顺利，为公司后续市场拓展提供技术支撑。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022E/2023E/2024E归母净利润分别为6.11亿、8.16亿、10.88亿元。
• 估值指标：2022E目标价上调至105.79元（对应53x23EPE），维持“买入”评级。

风险提示

• 主要风险：疫情恢复不及预期、芯片短缺改善不及预期、原材料价格上涨超出预期、全国汽车产销量不及预期。

财务数据概览

• 营业收入：从2020年的30.42亿元增长至2022E的46.07亿元，预计未来几年持续增长。
• 净利润：从2020年的4.61亿元增长至2024E的10.88亿元，净利润率逐步提升。
• EPS：从2020年的1.13元增长至2024E的2.66元。
• ROE：从2020年的17.13%增长至2024E的18.73%，显示公司盈利能力增强。
• PE与PB：PE从2020年的82倍下降至2024E的35倍，PB从14.0倍下降至6.5倍，估值逐步走低。

费用结构

• 销售费用率：持续保持在0.8%左右。
• 管理费用率：从2.62%下降至2.30%。
• 研发费用率：从5.75%上升至6.40%，显示公司对技术创新的重视。
• 财务费用率：从-0.40%下降至-0.22%，财务状况稳健。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：从2020年的584百万元增长至2024E的1310百万元，显示公司运营能力增强。
• 资产负债率：从2020年的37%上升至2024E的44%，但仍处于合理水平。
• 流动比率与速动比率：从2020年的2.40和2.19上升至2024E的2.42和2.17，流动资产相对流动负债保持稳定。

评级与投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司核心电控制动产品的技术壁垒和行业领先地位，以及线控底盘整合的潜力。
• 目标价：105.79元，对应2023EPE为53倍。

每股指标

• 每股红利：从0.12元增长至0.28元。
• 每股经营现金流：从1.43元增长至3.21元。
• 每股净资产：从6.59元增长至14.22元。
• 每股销售收入：从7.45元增长至18.44元。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，存在不确定性。

分析师声明

分析师倪昱婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

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