20221030-光大证券-伯特利-603596.SH-2022年三季报业绩点评_产品处于快速放量期_看好线控制动国产替代前景_3页

报告摘要

公司研究总结：伯特利（603596.SH）2022年三季报业绩点评

核心内容

伯特利（603596.SH）在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现显著增长，尤其在第三季度，营收和归母净利润同比和环比均大幅上升，分别达到15.7亿元和2.0亿元。公司主要业务集中在汽车底盘制动零部件领域，具备自主研发和量产线控制动系统的能力，并已成功推出线控制动onebox方案WCBS1.0，成为国内首家实现该技术的自主零部件供应商。

主要观点

产品快速放量：公司智能电控产品和轻量化制动零部件收入分别同比增长近100%和47%，主要受益于国内产销恢复和新定点项目的释放。
技术竞争力：WCBS1.0方案具备双控EPB集成能力，相比博世、大陆等国际供应商，公司在技术、研发灵活性及成本方面具有一定优势。
产能与项目进展：截至2022年三季度，公司新增量产项目13项，新增定点项目46项，显示出产能快速爬坡和项目推进速度加快。
未来规划：公司预计WCBS2.0有望在2023年实现交付，同时积极布局制动与转向协同发展的底盘战略，拓宽产品线并增强业务协同效应。
市场前景：线控制动符合智能电动化趋势，具有高安全等级要求和长产品验证周期，预计在渗透率提升和自主供应商切换阶段，将推动自主头部供应商集中化。
轻量化业务：公司已获取7个全球大型主机厂的轻量化项目，预计6-7年生命周期内带来高达9.5亿美元的收入贡献。
盈利预测：基于新产品放量和经营费用率表现好于预期，公司2022E-2024E归母净利润分别上调至7.0亿元、10.1亿元和13.6亿元，EPS相应提升至1.71元、2.46元和3.32元。
估值调整：鉴于近期市场波动，目标价下调至98.96元（对应约40倍2023EPE），但仍维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2022年前三季度营收同比增长58.2%，归母净利润同比增长29.7%。
- 2022年第三季度营收同比增长99.5%，环比增长42.8%，归母净利润同比增长54.7%，环比增长39.0%。
- 毛利率在三季度同比下降2.7个百分点，但销管研费用率显著改善，降至9.0%。
盈利预测：
- 2022E-2024E营业收入分别为5,379百万元、8,391百万元和10,847百万元。
- 归母净利润分别为702百万元、1,011百万元和1,362百万元。
- EPS分别为1.71元、2.46元和3.32元。
估值指标：
- 2022E PE为50倍，2023E为35倍，2024E为26倍。
- 2022E PB为8.5倍，2023E为6.9倍，2024E为5.6倍。
财务指标：
- 2022E毛利率为22.0%，归母净利润率13.0%，ROE（摊薄）为16.9%。
- 2023E毛利率为22.7%，归母净利润率12.0%，ROE（摊薄）为19.9%。
- 2024E毛利率为24.1%，归母净利润率12.6%，ROE（摊薄）为21.5%。
现金流与负债：
- 2022E经营活动现金流为851百万元，投资活动现金流为-947百万元，融资活动现金流为709百万元。
- 2022E资产负债率52%，流动比率1.84，速动比率1.65。
- 2023E和2024E资产负债率维持在60%左右。

风险提示

主机厂定点切换风险。
原材料价格波动风险。
产能爬坡不及预期。
成本费用控制不及预期。
新产品推进不及预期。
整车排产与需求不及预期。
疫情和市场风险。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师倪昱婧具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律主体声明

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公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件