20221030-光大证券-伯特利-603596.SH-2022年三季报业绩点评_产品处于快速放量期_看好线控制动国产替代前景_3页_728kb

报告摘要

伯特利（603596.SH）2022年三季报业绩点评总结

核心内容

伯特利在2022年前三季度表现出强劲的增长态势，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在汽车底盘制动零部件领域的竞争力和市场地位。公司专注于线控制动和轻量化制动零部件，受益于国内汽车产销恢复和新定点项目的释放，产品快速放量。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度营收同比增长58.2%至36.8亿元，归母净利润同比增长29.7%至4.8亿元。
- 三季度营收同比增长99.5%、环比增长42.8%至15.7亿元，归母净利润同比增长54.7%、环比增长39.0%至2.0亿元。
- 智能电控产品收入同比增长近100%，轻量化制动零部件收入同比增长47%，分别占主营业务收入的36%和20%。
- 三季度毛利率同比下降2.7个百分点，但经营费用率显著改善，同比-1.0个百分点、环比-3.5个百分点至9.0%。
技术优势：
- 作为国内首家成功研发并交付线控制动onebox方案WCBS1.0的自主零部件供应商，具备EPB和ESC自研自产能力。
- WCBS1.0具备双控EPB集成能力，技术竞争力强，配合自主品牌主机厂灵活设计与快速响应，具有综合成本优势。
市场拓展：
- 截至三季度，新增量产项目13项、新增定点项目46项，显示出产能快速爬坡和新项目释放的加速。
- 公司已获得7个全球大型主机厂的轻量化项目，预计6-7年生命周期内总收入贡献高达9.5亿美元，轻量化产品有望在2H23E-1H24E逐步放量。
战略规划：
- 公司基于制动+转向的底盘战略，推动线控制动和轻量化产品的协同增长。
- 预计WCBS2.0有望在2023年实现交付，进一步增强其在自主线控产品领域的竞争力。
估值与评级：
- 公司盈利预测显示，2022E-2024E归母净利润分别为7.0亿元、10.1亿元、13.6亿元。
- 维持“买入”评级，下调目标价至98.96元（对应约40倍2023EPE），主要基于新产品放量和经营费用率优于预期。

关键信息

主要财务指标：
- 营业收入：2022E预计为53.79亿元，同比增长54.03%。
- 净利润：2022E预计为7.02亿元，同比增长39.07%。
- 归母净利润：2022E预计为7.02亿元，同比增长39.07%。
- EPS：2022E预计为1.71元，2023E为2.46元，2024E为3.32元。
- ROE：2023E预计为19.9%，2024E预计为21.5%。
盈利预测与估值：
- PE：2022E为50倍，2023E为35倍，2024E为26倍。
- PB：2022E为8.5倍，2023E为6.9倍，2024E为5.6倍。
- EV/EBITDA：2022E为38.3倍，2023E为26.5倍，2024E为20.8倍。
风险提示：
- 主机厂定点切换、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、成本费用控制不及预期、新产品推进不及预期、整车排产与需求不及预期、疫情和市场风险。