20131125-中泰证券-振芯科技-300101.SZ-北斗领军供应商享行业拐点红利_18页_793kb

公司研究简报总结：国腾电子 (300101.SZ)

核心内容

国腾电子是一家在北斗产业链中具有全产业链布局的龙头企业，具备从基础产品（如天线、芯片、板卡）到终端设备和运营服务的完整能力。公司不仅在北斗一代产品中占据核心地位，而且在北斗二代芯片和终端研发中也处于第一军团。2013年，公司获得超过30%的卫星导航定位设备招标市场份额，验证了其在北斗领域的技术实力和市场地位。

主要观点

• 北斗系统战略意义重大：北斗系统不仅是中国自主研发的全球卫星导航系统，还具备定位与通信双重功能，有助于提高国家安全和经济效率，且在亚太地区服务能力已与GPS相当。
• 行业拐点临近：北斗行业预计在未来5年保持高增长态势，2014年被视为行业爆发的拐点，公司有望受益于行业成长。
• 军民融合趋势明显：公司通过视频监控等民用领域的拓展，实现了军用与民用市场的结合，有助于平滑军品采购波动并开拓新利润增长点。
• 产业链布局优势显著：公司是唯一实现从基础元器件到运营服务全产业链布局的企业，具备更强的议价能力和业务协同优势。

关键信息

市场规模预测

• 军用市场：预计2013年军用导航市场规模在100-200亿元之间。
• 专业应用市场：预计2013年相关行业应用将产生140万台终端需求，市场规模约42亿元。
• 大众市场：预计2015年前后北斗将开始向大众消费市场渗透，替代GPS的存量市场。

业绩预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别达到25.99亿元、46.41亿元和70.61亿元，增速分别为28.47%、78.58%和52.14%。
• 净利润：预计2013-2015年分别达到2.95亿元、10.52亿元和17.63亿元，增速分别为5.95%、257.94%和66.74%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.09元、0.33元和0.55元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：19.80元至22.00元
• 对应市盈率（PE）：60X（2014年）至40X（2015年）

公司优势

• 全产业链布局：公司产品涵盖基础件、终端和运营服务，形成完整的产业链布局。
• 技术实力强：在北斗二代芯片和终端研发方面处于领先地位，获得多项招标成果。
• 市场弹性大：公司收入和净利润增长弹性最大，受益于北斗产业链爆发。
• 军民融合：通过视频监控等业务拓展，实现军用与民用市场的协同发展。

产业链与市场结构

北斗产业链

• 基础产品：包括芯片、板卡、天线等，公司具备较强竞争力。
• 终端产品：公司是最大的北斗终端供应商，市占率约40%。
• 运营服务：公司已具备运营能力，可获得终端用户的运维服务订单。

市场结构

• 军用市场：占据40%左右的市场份额，具备较高的市场门槛。
• 专业应用市场：占比约10%，未来发展潜力巨大。
• 民用市场：当前以GPS为主导，未来有望通过北斗系统实现替代。

财务与运营分析

财务指标

• 毛利率：预计2013-2015年平均毛利率保持在58.5%左右。
• 净利润率：预计2013年为9.9%，2014年为19.9%，2015年为21.8%。
• 每股净资产：2013年为2.72元，2015年预计为3.60元。
• 市盈率（PE）：2013年为203.56倍，2014年为55.52倍，2015年为33.31倍。

运营表现

• 终端用户增长：从2012年的2000多户增至2013年的1万户以上，带动运维服务增长。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品性能与市场竞争力。
• 现金流：2013年经营性现金流为负，但2014-2015年有望改善。

风险提示

• 军用产品招标进度不达预期：可能影响公司业绩表现。
• 基础产品领域竞争加剧：可能压缩公司利润空间。
• 政策变动：国家政策调整可能对北斗发展产生影响。

总结

国腾电子作为北斗产业链的领军企业，具备全产业链布局和技术实力，预计在2014年迎来业绩和行业的双重拐点。公司未来增长空间广阔，尤其在军用和专业应用领域，同时在民用市场也有望实现突破。随着北斗系统的不断完善和政策支持，公司有望在北斗产业中获得更高的估值溢价，具备良好的投资价值。