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二级资本债机会出现了么？总结

核心内容

本报告分析了2023年二级资本债的市场机会与风险，主要从短期与长期两个维度出发，结合流动性、经济预期、信用利差、供给情况以及《巴塞尔协议III》本土版监管的影响，探讨了当前二级资本债的配置策略与投资前景。

主要观点

短期影响：赎回潮持续，短久期品种更优

• 赎回潮后续影响：短期内，1月份银行理财到期赎回压力较大，导致二级资本债仍面临抛压。
• 理财破净率高：截至2022年12月30日，银行理财剔除现金管理类产品破净率为22.6%，显示市场信心不足。
• 短期配置建议：推荐配置1Y-2Y短久期二级资本债，因其在流动性宽松环境下更具吸引力。
• 流动性宽松：跨年后资金面宽松，杠杆资金可能重新入场，推动短久期品种收益率下行。

长期趋势：配置重心转移，信用下沉策略显现

• 理财策略转变：长期来看，银行理财重心从“增收益、扩规模”转向“降波动、稳规模”，导致久期偏长的二级资本债配置力量不足。
• 信用利差增厚：2022年12月，隐含评级在AA+、AA的二级资本债配置价值显现，但AA品种需优选区域与发债主体，以规避弱资质银行到期不赎回的风险。
• 信用下沉空间：在不拉长久期的前提下，AA+及AA评级的二级资本债仍存在一定的配置空间，尤其是经济强省区域银行发行的品种。

供给情况：信贷环境偏弱，供给扰动有限

• 供给与信贷相关：2023年二级资本债供给与信贷投放相关，但受信贷增速放缓影响，供给压力不大。
• 季节性因素：二级资本债供给高峰通常出现在三、四季度，上半年供给较少，对市场影响有限。
• 展望2023年：全年信贷增速难超预期，商业银行二级资本债融资需求不高，供给冲击无需担忧。

监管影响：《巴塞尔协议III》本土版或抬升信用利差

• 风险权重调整：《巴塞尔协议III》本土版可能将二级资本债风险权重由100%上调至150%，导致信用利差中枢长期抬升。
• 利差变化估算：若监管落地，二级资本债与普通债利差可能上升14BP，从22BP增至36BP，对投资策略形成影响。

关键信息

• 市场表现：2022年11月14日至12月29日，银行理财净卖出“其他类债券”超3000亿元，推动二级资本债信用利差走阔。
• 利差分位数：截至2023年1月4日，AAA-二级资本债各期限信用利差均位于2019年以来历史分位数的50%以上。
• 信用利差变化：2022年12月下半月以来，信用利差略有回落，但中长久期品种利差中枢仍较高。
• 供给特征：商业银行次级债供给与信贷增速及季节性有关，2023年供给对市场扰动有限。
• 风险提示：需关注疫情波动、央行货币政策、信贷投放、银行理财赎回压力、发债银行到期不赎回、巴塞尔协议III本土版监管内容等风险。

附录：筛选后的二级资本债信息

风险提示

• 疫情波动风险
• 中国央行货币政策超预期
• 信贷投放超预期
• 银行理财赎回压力超预期
• 发债银行到期不赎回风险
• 《巴塞尔协议III》中国版监管内容超预期
• 历史数据无法预测未来走势
• 相关资料仅供参考