20230108-天风证券-信用债市场周报_如何看待二级资本债不赎回__27页_3mb

二级资本债不赎回现象分析总结

核心内容

二级资本债不赎回现象近年来逐渐增多，主要涉及城商行及农商行，尤其是资产质量较差、盈利能力不足和再融资能力受限的银行。九江银行在2023年1月5日首次公告不赎回，随后又行使赎回选择权，引发了市场关注。分析其原因，主要与银行当前资本充足率仍符合监管要求有关，但其资产质量承压及关注类贷款比例较高，仍需警惕。

主要观点

银行不赎回原因

1. 盈利能力下滑：近年来，银行的营业收入和归母净利润增速普遍下降，影响其再融资能力。
2. 资本充足率不足：行使赎回权后可能使资本水平低于监管要求，尤其是压力测试显示资本充足率可能显著下降。
3. 关注类贷款风险高：关注类贷款比例较高，存在转为不良贷款的风险，影响银行的资产质量。
4. 再融资能力受限：市场调整下发行端受阻，赎回后更难续发新债。

不赎回银行特征

• 规模较小：多数未赎回的银行总资产低于500亿元，占比较高。
• 区域分布：主要集中在山东、辽宁、安徽、湖北等地。
• 信用资质差：主体评级多为A+及以下，且多数银行资本充足率接近监管红线。
• 盈利能力承压：部分银行营收和净利润增速为负，影响其资本补充能力。

市场影响

• 收益率波动：不赎回公告后，二级资本债收益率和信用利差通常会上升，但影响有限。
• 市场分化：未来弱资质银行不赎回可能增多，导致二级资本债市场进一步分化。

关键信息

不赎回债券情况

• 数量和规模：截至2023年1月6日，共有50只未赎回的二级资本债，涉及43家银行，总发行规模387.87亿元。
• 典型案例：九江银行、天津银行等曾出现不赎回后又赎回的情况。

未来赎回压力

• 到期规模：2023年银行二永债到期赎回规模约4000亿元，2025年将达1.2万亿元。
• 风险关注点：资本充足率接近监管要求、主体资质较弱的银行更可能面临赎回压力。

市场动态

• 一级市场：信用债发行量上升，发行利率整体下行，短融和中票发行量增加，净融资额上升。
• 二级市场：成交量上升，收益率整体下行，信用利差变化复杂。

小结

银行选择不赎回二级资本债的原因主要包括盈利能力下滑、资本充足率不足、关注类贷款风险高以及再融资能力受限。九江银行的不赎回事件反映了其资本状况尚可，但资产质量存在压力。历史上，不赎回的银行多为资质较差的城商行和农商行，对市场扰动有限。未来，随着更多弱资质银行可能不赎回，二级资本债市场分化将加剧。需关注资本充足率接近监管要求、主体评级较低的银行，同时留意已不赎回债券的后续风险。