20210629-国盛证券-固定收益点评_正式稿落地以来_二级资本债变化如何__16页_1mb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

现金管理类产品管理办法正式稿于2021年6月11日落地，对二级资本债市场产生了一定影响。该政策实行新老划断机制，允许存量二级资本债继续持有至到期，但对新增投资进行限制，包括持有期限不超过397天和不投资AA+以下评级的债券。这一变化对二级资本债市场形成冲击，尤其影响现金管理类产品的增持意愿。

主要观点

一级市场表现：
正式稿发布后，二级资本债发行规模明显下降。6月仅发行3只，规模合计31.5亿元，占当月发行规模的34.43%。其中，2只为农商行发行，1只为城商行发行。从发行利率和利差来看，农商行和低评级债券利差有所抬升。
二级市场变化：
正式稿落地后，二级资本债信用利差走阔，一二级利差倒挂现象明显，尤其是低评级债券。AA级二级资本债成交额大幅上升，占本月成交的74.06%，显示市场对低评级债券的承接能力增强。
抛压情况：
正式稿落地后，虽然成交偏离度变化不大，但高估值成交额显著增加，尤其在国有行和城商行发行的二级资本债上表现突出。这表明机构对低评级债券的持有意愿下降，可能对中小银行资本补充形成压力。
资本补充需求：
银行信贷投放和非标回表将带来资本补充压力。预计年底风险加权资产将增加至192万亿元，若二级资本与风险加权资产比重维持在2.66%，则全年需补充二级资本约0.67万亿元。截至6月，已发行0.11万亿元，预计还需发行0.56万亿元。
持仓结构变化：
商业银行和非法人产品是二级资本债的主要持有者。其中，非法人产品持有量占比较大，尤其是商业银行理财产品。公募债基持有规模有所上升，但占比较低。保险机构和境外机构的托管量增速较快，显示出对二级资本债的潜在需求。

关键信息

一、二级资本债市场表现

发行情况：
- 截至6月29日，国有行、股份行、城商行、农商行二级资本债发行规模分别为12060亿、5875亿、4091亿、1499亿元。
- 今年累计发行1096.2亿元，其中1月和3月发行额最大，6月发行规模下降至31.5亿元。
- AAA级为发行主力，占比最高。
二级市场成交：
- 截至6月29日，二级资本债成交额为2639亿元，换手率为11.17%。
- 城商行和AA级债券成交额显著增加，成为市场主力。
- 高估值成交额在正式稿落地后增加，尤其是国有行和城商行。

二、资本补充需求估算

非标回表影响：
截至2020年底，银行理财投向非标资产余额为3.15万亿元，若全部回表，将使风险加权资产增加3万亿元。
信贷投放影响：
今年新增信贷额度预计为19.3万亿元，年底金融机构人民币贷款余额将达到192万亿元。
风险加权资产预计增加至192万亿元，其中二级资本需补充至5.11万亿元，全年需补充0.67万亿元。
已发行情况：
今年已发行0.11万亿元二级资本债，专项债主要补充一级资本，因此还需发行0.56万亿元。

三、机构持仓情况

主要持有者：
商业银行持有二级资本债7019.95亿元，非法人产品持有14397.91亿元，其中商业银行理财产品持有5929.81亿元。
公募债基持仓：
一季度债基持有二级资本债市值为518.05亿元，占债基资产净值比重为1.05%。纯债基持有市值为465.60亿元，占纯债基资产净值比重为1.20%。
保险和境外机构：
保险机构和境外机构的托管量增速较快，环比分别增长6.77%和7.15%，同比分别增长155.82%和250.34%。