20230414-安信证券-固定收益主题报告_五个问题看二级资本债不赎回_12页_1mb

银行二级资本债不赎回现象分析总结

主要现象与变化趋势

• 不赎回规模持续扩张：从2019年73%占比升至2023年的333%，中低评级农商行是主要对象，山东、安徽、辽宁、湖北为主要集中区域。
• 类型与区域集中：农村商业银行占主导（38家），城商行近年来占比上升（9%以上）；山东13家、辽宁7家等省份农商行问题凸显。

银行不赎回的核心原因

1. 监管要求严格：银保监会规定，不满足收入可持续或赎后资本水平达标将禁止赎回。更换资本工具需收入能力可持续。
2. 盈利能力弱：48家未赎回银行中约60%净利润下滑（净利润增速中位数-68%），尤以农商行、城商行为甚。
3. 资本充足率压力：即使满足监管，部分银行若赎回后面临资本率下降至监管红线：24家农商行无法达标。

不赎回事件后的市场影响

• 短期冲击有限：二级资本债到期收益率波动较小，中债估值利差波动在±5 BP以内。
• 长期负面影响显现：市场提前6-12个月反应，尤其对于低评级农商行，债券信用利差数年内持续高企，部分利差上行超100 BP。

历史参考：不赎回不等于信用违约

• 赎回其他债券的成功案例说明，不赎回与信用违约不同，只是短期监管压力下的暂定行为，未来如经营改善仍有机会赎回。

2023年Redux压力图景

• 高峰集中于高等级行：2023年5-12月AAA级国有行、股份行在9-10月占了大部分赎回收缩（1630亿、1006亿）。
• 低评级农商行压力在年底集中：AA-及以下农商行12月赎回规模达40亿。

2023-2024年展望

• 营收与资本改善：约80%承担赎回的银行营收与净利润增长正向，但仍有8家出现收入负增长；资本充足率整体改善，仅少数银行及风险披露不确定。
• 二永债面临新一轮赎回期：2024年8-9月创设的永续债开始进入赎回周期，二永债赎回高峰随之到来。

风险提示

• 赎回超预期、二级资本债被减记、政策压降同业杠杆等均可能加剧低评级银行的资本压力。

分析师：池光胜 高文君
证券研究报告：安信证券股份有限公司
备注：文中数据源自WIND及报告撰写数据分析