债市看银行资本金系列（二）：读懂银行二级资本债_15页_829kb

固定收益专题：读懂银行二级资本债

核心内容

银行二级资本债是银行补充二级资本的重要工具，用于满足资本充足率监管要求。其核心特点包括减记条款、次级性和提前赎回条款。减记条款在特定条件下允许银行将债券减记或转为普通股，次级性意味着其清偿优先级低于普通债，高于普通股和优先股，提前赎回条款则允许银行在特定条件下提前赎回。

主要观点

1. 发行需求估算：

   • 2020年新增贷款预计为23.7万亿元，预计需补充约5000亿元二级资本债。
   • 银行通过发行二级资本债补充资本，相较于超额贷款准备损失，更受青睐。

2. 发行主体与信用评级分布：

   • 国有行、股份行虽然发行数量较少，但规模大，发行信用利差处于高位。
   • AAA评级二级资本债发行数量占比为13%，发行规模占比达67%。

3. 市场流动性与定价市场化：

   • 二级资本债流动性逐年改善，交易活跃度上升。
   • 一、二级市场利差收窄，显示定价市场化程度提升。

4. 投资策略：

   • 高评级（AAA、AA+）二级资本债收益率高于企业债和城投债，性价比较高。
   • 低评级、中小银行二级资本债收益率较低，需谨慎评估其经营状况。

关键信息

• 发行规模与数量：截至2020年4月14日，我国银行共发行二级资本债485只，募资2.55万亿元；存量为434只，规模达2.15万亿元。
• 发行主体：国有行、股份行发行规模占比达71%，城商行与农商行发行数量较多但规模较小。
• 信用利差：2020年二级资本债信用利差普遍高于同期国开债，且整体呈上升趋势。
• 投资者结构：银行与理财产品合计持有约54.7%的二级资本债，基金持有比例较高。
• 二级市场表现：高评级二级资本债一、二级市场倒挂现象明显，低评级二级资本债则与普通债利率相当。

附录信息

• 附录中提供了多个图表，展示了不同银行类型和评级的二级资本债发行情况、市场表现和利差数据。
• 附录中的数据表明，国有行、股份行和高评级二级资本债在二级市场中表现较为活跃。

风险提示

• 贷款利率下行：若贷款利率超预期下行，可能影响银行的ROA，增加信用风险。
• 疫情冲击：若疫情持续扩散，可能对实体经济造成负面影响，加剧银行经营压力。

投资建议

• 高评级二级资本债：具有较高的收益率，适合配置，尤其在当前市场环境下。
• 低评级和中小银行二级资本债：需谨慎评估其经营状况和财务风险，配置价值一般。

总结

二级资本债是银行补充资本的重要工具，其特点包括减记条款、次级性和提前赎回条款。高评级二级资本债在收益率和流动性方面表现较好，而低评级和中小银行二级资本债则需谨慎评估。随着市场流动性改善和定价市场化程度提升，二级资本债的利差逐步收窄，投资策略应根据银行类型和评级进行调整。