20230108-申港证券-银行行业研究周报_银行二级资本债梳理_10页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本报告主要分析了2023年银行二级资本债的赎回情况，特别是那些历史上未行使赎回权的银行。通过对这些银行的梳理，揭示了其在盈利能力、资本充足率、资产质量等方面存在的问题，并据此提出了投资策略和风险提示。

主要观点

1. 二级资本债概述

• 二级资本债是商业银行为补充二级资本而发行的债券，通常附有发行人赎回权。
• 根据监管规则，若不行使赎回权，债券将在到期前的最后五年内按一定比例逐年减计。
• 因此，多数银行倾向于行使赎回权以避免资本减记。

2. 未行使赎回权的银行情况

• 2021-2022年，未行使赎回权的银行数量显著增加，分别为17家和24家，未赎回规模分别为112亿元和110.57亿元。
• 主体评级集中在AA以下，占比达95%。
• 债项评级全部位于AA及以下，其中A+和A分别占比36%和38%。
• 发行主体主要为城农商行，其中农商行占比81%。
• 地域分布主要集中在山东、辽宁、安徽，合计占60%。

3. 银行财务状况分析

• 未行使赎回权的27家银行中，营收端规模小且稳定性弱，仅9家银行在2021年及22Q3实现营收同比正增长。
• 资产质量普遍较差，不良贷款率多位于2%-3%之间，拨备覆盖率多位于150%-200%之间。
• 内源性资本补充能力较弱，外源性补充渠道有限。

4. 2023年二级资本债赎回情况

• 2023年共67只、4007亿元规模的二级资本债面临赎回，其中农商行占比最低（239亿元）。
• 55只城农商行发行的二级资本债面临赎回期，以下三类银行可能面临不赎回风险：
  • 资本充足率未达监管要求的银行：山西榆次农商行及葫芦岛银行；
  • 历史上存在未赎回二级资本债的银行：营口银行、湖北十堰农商行；
  • 资本充足率紧张（距离监管要求不足1.5%）且经营稳定性弱的银行。

关键信息

• 投资策略：总体看，不赎回二级资本债的银行多为盈利能力偏弱、资本充足率紧张的城农商行。
• 市场表现：
  • 2023年1月6日，A股银行板块整体PB为0.55，处于16年以来低位。
  • 国有银行PB最低（0.5），股份制银行PB为0.61，城商行PB为0.71，农商行PB为0.56。
  • 银行板块本周上涨2.05%，跑输沪深300指数0.77个百分点。
  • 涨幅前五的银行包括平安银行（+11.09%）、江苏银行（+3.84%）、杭州银行（+3.59%）等。
  • 跌幅前五的银行包括成都银行（-1.11%）、西安银行（-0.85%）、北京银行（-0.7%）等。
• 交易数据：
  • 本周银行板块成交量88.95亿股，成交额640.33亿元，环比放量。
  • 北向资金本周净流入33.05亿元，银行板块净流入排名第二。
  • 陆股通持股比例较高的银行包括平安银行（6.61%）、招商银行（7.37%）、成都银行（6.64%）等。

风险提示

• 政策风险：监管政策变化可能影响银行资本补充和债务管理。
• 宏观经济复苏不及预期风险：经济复苏力度不足可能对银行盈利能力产生负面影响。
• 新冠疫情持续恶化风险：疫情对银行的资产质量和经营稳定性可能带来持续压力。

行业评级

• 行业评级体系：增持、中性、减持。

  • 增持：报告日后6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：报告日后6个月内相对收益率介于-5%~+5%之间。
  • 减持：报告日后6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 公司评级体系：买入、增持、中性、减持。

  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
  • 中性：相对收益率介于-5%~+5%之间。
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

本报告指出，2023年银行二级资本债的赎回情况受到资本充足率和盈利能力的影响，多数银行倾向于行使赎回权。然而，部分城农商行由于资本补充能力弱、资产质量差，可能选择不赎回。投资者需关注这些银行的潜在风险，并在决策时综合考虑政策、经济及疫情等多重因素。