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波渐平，涛将至 - 锌市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年下半年锌市场的走势，指出锌价将维持震荡格局。核心观点包括：宏观风险不减反增，矿冶平衡趋紧，锌锭供需逐步转向紧平衡，以及需求端的内外分化趋势。整体来看，锌价将在TC支撑和需求压制之间震荡运行，预计沪锌价格区间为【23600，26500】，伦锌为【3250，3850】。

主要观点

宏观风险加剧

• 地缘政治风险：美国中期选举临近，贸易政策或有激进调整；美伊冲突可能升级，甚至向南美蔓延，增加商品风险溢价。
• 通胀粘性：地缘和关税推升核心通胀，海外加息预期上升，美元和长端美债利率维持高位，货币政策宽松空间有限。
• 流动性转移：上半年资金集中配置科技股，商品市场波动率走低，但金铂比指向未来一年股市收益预期下修，资金或从权益市场切换至商品市场。

供应端分析

• 海外锌矿：品位下滑、罢工、意外事故等导致供应扰动，全年产量预期差扩大，TC创历史新低，但下半年或出现阶段性修复。
• 国内锌矿：上半年产量同比微增，但品位下降和中小矿退出影响供给，下半年增量有限，进口矿或因TC和比价走低而减少。
• 冶炼端：国内炼厂短期高开工，但中长期面临原料供应和盈利下行压力，减产可能在三季度中后期显现。海外冶炼受能源成本、高温限电、地缘扰动等影响，存在减产风险。

需求端分析

• 国内需求：基建和耐消需求进入传统旺季，但资金落地不及预期，内需修复有限。镀锌需求表现较好，但压铸锌合金和氧化锌需求偏弱。
• 海外需求：通胀和地缘冲突抑制外需增速，但新能源车出口持续走强，对锌消费形成支撑。预计下半年外需增速略有下调，出口或承压。

关键信息

矿冶平衡

• 全球锌矿供应紧张，TC创历史新低，但下半年或出现阶段性修复。
• 国内锌矿供应增量有限，进口矿量或环比下降，整体维持紧平衡格局。
• 炼厂减产压力在三季度中后期显现，TC走势呈前低后高，但长期下行趋势未改。

锌锭平衡

• 国内锌锭去库拐点或出现在炼厂规模性减产或出口窗口充分打开。
• 海外锌锭消费增速放缓，需求压制锌价反弹空间。

价格区间预测

• 沪锌：预计2026年下半年价格区间为【23600，26500】元/吨。
• 伦锌：预计价格区间为【3250，3850】美元/吨。

策略建议

• 单边策略：长线以逢低买入为主，注意仓位管理。
• 套利策略：关注跨期正套和内外反套机会，需等待规模性出口或社库持续去化。
• 风险提示：流动性风险、地缘扰动、内需不及预期等。

风险提示

• 流动性风险：资金可能从权益市场转移至商品市场，影响锌价波动。
• 地缘风险：美伊冲突、南美地区潜在冲突、能源供应紧张等。
• 内需风险：基建和地产需求不及预期，可能压制锌消费。

图表与数据支持

• 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾。
• 图表2：美元指数和美债收益率抬升至关键点位。
• 图表3：能源价格运行中枢上移。
• 图表4：有色和贵金属商品波动率走低。
• 图表5：金铂比预示美股存在风险窗口。
• 图表6：海外头部矿企锌精矿产量。
• 图表7：1Q26不同口径锌精矿产量对比。
• 图表8：海外主要锌矿项目产量变化。
• 图表9：全球锌精矿月度产量。
• 图表10：中国锌精矿月度产量。
• 图表11：国内锌精矿总供应（国产+进口）。
• 图表12：锌精矿进口盈亏。
• 图表13：重点海外锌冶炼项目生产情况。
• 图表14：全球精炼锌月度产量。
• 图表15：Benchmark与现货TC走势背离。
• 图表16：LME锌库存。
• 图表17：国内锌锭社库。
• 图表18：锌精矿年度供需平衡表。
• 图表19：精炼锌年度供需平衡表。
• 图表20：锌精矿月度供需平衡表。
• 图表21：精炼锌月度供需平衡表。

总结与展望

• 低多思路不变：市场仍以逢低买入为主，关注三季度中后期的逢低做多机会。
• 矿紧锭松格局延续：供给端紧张，需求端偏弱，锌价运行空间逐渐收敛。
• 内外反套策略：符合产业周期，盈亏比良好，但需等待规模性出口或社库去化。

市场展望

• 下半年锌价将维持震荡格局，核心驱动来自冶炼减产和需求阶段性转好。
• 若锌锭出口实现，将对价格形成支撑，但出口空间有限，盈利难以复刻去年四季度。
• 需重点关注宏观风险、地缘冲突、能源成本和政策变化对锌价的影响。