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黄山旅游（600054）研究报告总结

核心内容

黄山旅游（600054）是一家坐拥绝版景区资源的旅游上市公司，其核心业务包括园林门票、索道、酒店、旅行社和房地产五大板块。公司实际控制人为黄山市国资委，经营模式具有独特性，无法复制。报告指出，2014年是黄山旅游的“景区反转年”，预计公司将实现业绩恢复与增长。

主要观点

• 市场恢复预期：2014年旅游市场已开始恢复，黄山景区接待量和收入增速均有望回升。
• 交通改善：未来高铁与高速的开通将显著改善黄山的通达性，促进与长三角的同城化，提升游客接待量。
• 景区扩容：西海地轨缆车的开通将有效打开黄山西大门，提升景区游览效率与容量。
• 业务结构优化：公司通过市场化改革和业务调整，有望改善酒店业务和旅行社业务的盈利表现。
• 盈利增长主线：2014年业绩恢复是主要增长点，未来索道和景区扩建将带来更大增长空间。

关键信息

公司概况

• 股权结构：黄山旅游集团有限公司为控股股东，黄山市国资委间接持有公司41.95%股份。
• 景区地位：黄山是唯一同时拥有世界文化遗产、自然遗产和地质公园三顶桂冠的景区，被誉为“天下第一奇山”。
• 景区结构：黄山风景区分为六大景区，以奇松、怪石、云海、温泉、冬雪闻名。
• 业务构成：公司收入主要由园林门票、索道、酒店、旅行社和房地产构成。

2014年业绩表现

• 财务指标：2013年公司净利润为144百万元，2014年预计增长至231百万元，同比增长60.3%。
• 市场恢复：2014年1-2月，黄山风景区接待游客26.99万人次，同比增长27.3%，春节接待量增长近100%。
• 盈利预测：2014-2016年，公司每股收益预计分别为0.49元、0.67元和0.69元。

交通改善与景区扩容

• 高铁建设：京福高铁和杭黄高铁的建设将显著改善黄山的通达性，缩短与长三角主要城市的距离。
• 高速公路网络：黄山市已开通多条高速公路，形成连接皖、浙、赣、闽的交通网。
• 机场发展：黄山机场2014年春秋季航班计划执行，新增多条航线，提升游客抵达便利性。
• 西海地轨缆车：2013年7月开通，预计2014年将开始贡献业绩，2015年旺季后将成为业绩亮点。

园林门票与索道

• 门票业务：黄山门票提价频次低但幅度高，2014年预计有效票价回升，毛利率提升。
• 索道业务：玉屏索道为利润主力，2014年停机改造可能对业绩造成短期影响，但2015年后将提升周转率。
• 毛利率：门票和索道毛利率受促销力度和成本影响，预计2014年将有所恢复。

酒店业务

• 山下酒店：竞争激烈，2012年后新酒店开业增加了成本压力，但市场化改革有望改善业绩。
• 山上酒店：享有垄断优势，议价能力强，出租率较高。
• 盈利预测：2014年酒店业务预计收入增长15%，毛利率有望回升。

房地产与旅行社

• 房地产业务：将逐步退出，现有项目预计在2016年前基本结算完毕。
• 旅行社业务：与游客接待量紧密相关，预计2014年将随游客恢复而增长。

杜邦分析

• ROE：黄山旅游ROE处于自然景区类上市公司中较低水平，主要受净利率和资产周转率影响。
• 净利率：2013年净利率低于丽江旅游和峨眉山A，费用率处于中游水平。
• 毛利率：2013年毛利率仅低于丽江旅游，景区资源的稀缺性使其具备一定的盈利优势。

总结

黄山旅游（600054）作为一家拥有绝版景区资源的旅游公司，其2014年业绩恢复是主要看点。随着交通改善和景区扩容，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。门票和索道业务作为公司核心收入来源，预计将在2014年实现毛利率提升。酒店业务虽面临竞争压力，但市场化改革将有助于改善其盈利能力。房地产业务将在2016年前逐步退出，为公司业务结构优化提供空间。总体来看，黄山旅游具备较大的增长潜力，值得投资者关注。