20171015-华泰证券-黄山旅游-600054.SH-牵手黄山机场_开拓中远程客源_4页_464kb

黄山旅游（600054）投资分析总结

核心内容

黄山旅游（600054）是一家以黄山景区为核心业务的社会服务/景点类上市公司。公司近期通过签署《黄山中远程旅游市场合作开发协议》，与黄山机场展开深度合作，旨在提升中远程游客比例，拓宽客源市场。公司当前股价为16.39元，合理价格区间为17.36~18.60元，投资评级为“增持”。

主要观点

• 战略合作：公司与黄山机场合作，计划在协议生效一年内新增、加密至国内外主要客源市场的航班，预计新增1377班次，加密1731班次。通过此举，公司有望提升黄山市航空条件，吸引更多中远程游客。
• 奖励机制：公司根据黄山机场实际实现的航班架次，按不同客座率给予奖励，年奖励款不超过4100万元。同时，公司获取黄山机场及其航班的广告位发布权，广告费用合计900万元。
• 市场分析：黄山市游客主要来自安徽及江浙沪地区，占比达53%，而入境游客仅占4%，其中韩国/港台游客占比超68%。黄山机场为皖浙赣周边唯一国际机场，年设计旅客吞吐量为90万人次，2015年实际吞吐量约60万人次，占黄山景区2016年游客量的9%。随着航班加密和新增，预计中远程游客比例将有所提升。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.51/0.62/0.75元，对应PE分别为33.45/27.46/22.90倍。基于2018年目标PE为28-30倍，目标价为17.36-18.60元，维持“增持”评级。
• 财务健康：公司资产负债率持续下降，从2015年的25.44%降至2019年的16.40%。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示良好的短期偿债能力。
• 风险提示：包括经营不达预期、双方合作风险以及突发事件对客流的影响。

关键信息

公司合作内容

• 航班加密与新增：计划新增1377班次，加密1731班次。
• 奖励机制：按航班客座率给予奖励，年奖励款不超过4100万元。
• 广告发布：获取黄山机场及航班广告位发布权，广告费用合计900万元。

客流分析

• 近程与中远程：黄山市游客以近程为主，中远程游客比例较低，但有望通过合作提升。
• 机场旅客吞吐量：预计若达到年设计90万人次，将为黄山景区带来约15万新增游客。

财务预测

• 营收与净利润：2017-2019年预计营业收入分别为1873/2195/2552百万元，归属母公司净利润分别为383.38/466.98/559.93百万元。
• EPS与PE：2017-2019年EPS分别为0.51/0.62/0.75元，PE分别为33.45/27.46/22.90倍。

估值与盈利预测

• 盈利预测：暂维持原盈利预测，2017-2019年EPS分别为0.51/0.62/0.75元。
• 目标价：基于2018年目标PE28-30倍，目标价为17.36-18.60元。

财务比率

• 毛利率与净利率：保持在49.54%~51.36%和20.47%~21.94%之间，显示盈利能力稳定。
• ROE与ROIC：逐年提升，2019年分别达到10.32%和29.08%，显示股东回报率和资本回报率持续改善。

总结

黄山旅游通过与黄山机场的合作，有望提升中远程游客比例，进一步扩大市场份额。公司当前财务状况稳健，盈利能力持续增强，且未来成长空间较大。尽管存在一定的合作及经营风险，但整体表现积极，维持“增持”评级。