20150601-西南证券-黄山旅游-600054.SH-景区志在提升人均消费_山下力求跨越式发展_14页_1mb

黄山旅游（600054）公司调研报告总结

核心内容

黄山旅游是一家拥有垄断性自然资源的旅游企业，业务涵盖景区开发管理、酒店、索道、旅行社等，被誉为“中国第一只完整意义的旅游概念股”。公司通过提升山上景区品质和推动山下业务多元化发展，旨在实现业绩增长和跨越式发展。公司当前股价为22.13元，目标价为30元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 山上景区：公司致力于提升山上景区的人均消费水平，通过优化游客分流、提升索道运力、改善酒店服务等措施，提高游客体验和景区收入。
• 山下业务：公司希望通过资本运作、品牌输出、股权激励、拓展新兴板块等方式实现山下业务的跨越式发展。
• 高铁助力：京福高铁和杭黄高铁的开通将极大提升黄山景区的可达性和游客量，有助于公司业绩增长。
• 电商与旅游服务：公司通过与携程、同程等电商平台合作，拓展线上业务，提升品牌影响力和市场占有率。
• 财务预测：公司预计2015-2017年每股收益分别为0.6元、0.7元和0.81元，动态PE分别为37倍、31倍和27倍，目标价30元，提高评级至“买入”。

关键信息

山上景区发展策略

• 提升人均消费：公司希望将山上人均消费从400元提升至500元。
• 索道改造：玉屏索道已完成改造，预计6月初投入运营，运力将从1000人/次提升至2400人/次，票价将从80元提升至90元。
• 游客分流：通过削峰填谷策略，引导游客均衡分布，提升整体游客体验。
• 酒店业务：山上酒店盈利能力强，公司正通过提高舒适度和价格提升酒店收益。

山下业务发展策略

• 资本运作：公司已完成非公开发行股票申请，募资用于索道改造、酒店环境整治及偿还银行贷款。
• 品牌输出：公司已托管江西灵山索道，未来不排除参股或控股的可能性。
• 酒店经营：公司拟通过多种方式改善山下酒店经营，包括改制、置换、减员节效等。
• 徽菜板块：公司正在打造徽菜产业集团，计划3-4年内在新三板上市。

高铁对旅游的影响

• 京福高铁：预计2015年7月开通，黄山至北京仅需5小时，至福州只需2小时，将显著提升游客量。
• 杭黄高铁：预计2018年开通，连接黄山、千岛湖和西湖，形成世界级旅游通道，加速黄山旅游城市建设。

电商与旅游服务

• 途马网：公司正探索由服务功能向经营功能拓展，包括与科大讯飞合作，整合资源，发展旅游商务网站。
• 线上合作：公司与携程、同程、驴妈妈、艺龙、阿里旅行等平台合作，提升品牌影响力和线上销售能力。

财务预测与估值

• 财务指标预测：
  • 2015-2017年营业收入分别为17.03亿元、19.43亿元和22.19亿元，年增长率约为14%。
  • 2015-2017年净利润分别为28.18亿元、33.16亿元和38.37亿元，年增长率分别为34.7%、17.6%和15.7%。
  • 2015-2017年每股收益分别为0.6元、0.7元和0.81元。
  • 2015-2017年动态PE分别为37倍、31倍和27倍。
• 估值：公司目标价为30元，提高评级至“买入”。

风险提示

• 经济下行：可能影响旅游消费。
• 突发事件：如自然灾害、公共卫生事件等。
• 项目进展：高铁、索道改造等项目可能进展不及预期。

附录

图表目录

• 图1：2009年-2014年公司营收与同比增长
• 图2：2009年-2014年归属于公司股东的净利润与同比增长
• 图3：2010年-2014年公司主营业务构成（单位：%）
• 图4：2014年公司主营业务构成
• 图5：1998年-2014年公司游客及同比增长
• 图6：2010-2014年公司索道业务营收同比增长
• 图7：2010年-2014年索道毛利率逐步提高
• 图8：西海大峡谷地轨缆车
• 图9：西海美景
• 图10：北海宾馆
• 图11：白云宾馆
• 图12：灵山景区规划图
• 图13：上饶灵山南峰景区雪景
• 图14：黄山高铁图

表格目录

• 表1：游客进山入口分布及对应索道乘坐率
• 表2：景区整体索道运能利用率
• 表3：京福高铁通车前后主要城市到黄山的时间比较
• 附表：财务预测与估值

总结

黄山旅游通过提升山上景区品质、优化游客体验、加强索道运力和价格管理、改善酒店经营、拓展山下业务及推动高铁交通发展，全面提升公司业绩。公司积极拥抱电商，拓展线上业务，同时通过资本运作、品牌输出、股权激励等方式，寻求跨越式发展。公司预计未来三年业绩持续增长，动态PE逐步下降，目标价为30元，投资评级上调至“买入”。公司面临一定的风险，如经济下行、突发事件和项目进展不及预期等，但整体发展前景积极。