20170825-广发证券-黄山旅游-600054.SH-上半年净利润继续增长_管理改善提效可期_15页_963kb

黄山旅游 (600054.SH) 2017年上半年总结

核心内容

2017年上半年，黄山旅游实现营业收入7.26亿元，归母净利润1.87亿元，同比增长分别为6.8%和12.6%。尽管营业收入同比略降0.9%，但归母净利润仍保持稳健增长，且2季度实现营收和归母净利润分别增长5.5%和19.5%。公司毛利率和净利率分别达到53.1%和27.5%，同比分别提升3.0和2.2个百分点，期间费用率下降至14.5%，同比下降1.8个百分点，表明公司在成本控制和运营效率方面表现良好。

主要观点

• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均有所提升，费用控制有效，盈利增长稳健。
• 分业务表现：索道业务表现亮眼，门票收入略有下滑，但各业务毛利率普遍提升，其中索道业务毛利率提升3.3个百分点，商品房销售毛利率提升显著，达17个百分点。
• 客流增长：上半年接待进山游客164.49万人次，同比增长16.2%，其中2季度增长21.6%，主要得益于营销力度加大和天气改善。
• 外延项目进展：宏村、太平湖项目稳步推进，未来协同发展可期。东黄山国际小镇建设启动，有助于推动公司从观光旅游向休闲度假转型。
• 交通改善预期：杭黄高铁预计2018年6月开通，将显著提升黄山景区的客源市场吸引力，推动长期客流增长。

关键信息

一、财务表现

• 营业收入：2017年上半年7.26亿元，同比增长6.8%。
• 归母净利润：1.87亿元，同比增长6.8%。
• 每股收益：0.25元，同比增长6.7%。
• 毛利率与净利率：分别达53.1%和27.5%，同比提升3.0和2.2个百分点。
• 期间费用率：14.5%，同比下降1.8个百分点。
• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.71元和0.80元。
• PE预测：2017年和2018年对应PE分别为29倍和23倍，维持“买入”评级。

二、分业务分析

三、客流与营销

• 上半年共接待进山游客164.49万人，同比增长16.2%。
• 2季度游客增长21.6%，主要受益于天气改善和景区营销力度加大。
• 公司开展多项促销活动，如黄山人免票游黄山、京津冀半价优惠、合肥免票活动等，有效拉动客流。
• 未来“畅游黄山周”活动将继续进行，预计带动游客增长。

四、外延扩张与项目进展

• 宏村项目：已成立合作标的公司，正履行法定程序取得相关权益，目前处于商务谈判阶段。
• 太平湖项目：合作标的公司已成立，进展顺利，有望与黄山景区协同发展。
• 东黄山国际小镇：7月30日启动建设，规划面积18.2平方公里，总投资超200亿元，由南组团、东组团和北组团组成。

五、未来展望

• 交通改善：杭黄高铁预计2018年6月开通，将带动浙沪客源市场增长。
• 体制机制改革：4月高管绩效考核办法落地，有助于提升管理层积极性和公司经营效率。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为425.53亿元、530.17亿元和601.51亿元，业绩增长可期。

风险提示

• 高铁建设进度不达预期。
• 天气因素可能影响客流量不达预期。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 预期未来12个月内股价表现：强于大盘15%以上。

分析师信息

• 安鹏：S0260512030008
• 沈涛：S0260512030003

联系方式

• 联系人：张雨露
• 邮箱：zhangyulu@gf.com.cn
• 电话：021-60750610

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心
• 黄山统计局
• 黄山新闻网
• 黄山官方微信平台