20210425-天风证券-黄山旅游-600054.SH-疫后逐季恢复趋势确立_景区步入复苏_7页_1mb

黄山旅游（600054）2020年年度报告及2021-2023年盈利预测总结

核心内容

黄山旅游（600054）在2020年受到新冠疫情的严重影响，营业收入和净利润均大幅下滑。但随着疫情逐步得到控制，公司积极采取市场拓展和成本控制等措施，推动旅游行业复苏，景区客流逐步恢复，尤其在第三季度实现单季度盈利，显示出复苏趋势。

主要观点

• 疫情冲击：2020年公司营业收入为7.41亿元，同比下降53.89%；归母净利润为-0.46亿元，同比下降113.63%。主要原因是疫情导致进山游客量大幅下降，全年接待进山游客151.2万人，同比减少56.8%；索道缆车客运量313.2万人，同比减少57.6%。
• 复苏迹象：尽管全年表现不佳，但公司通过市场拓展和成本优化，逐步恢复盈利能力，第三季度实现盈利，成为同类型景区中率先复苏的代表。
• 业务结构变化：2020年各业务板块收入均下滑，其中酒店业务下降49.14%，索道业务下降56.32%，旅游服务业务下降62.76%，园林开发业务下降61.93%。同时，园林开发业务毛利率提升，显示出公司在业务结构调整上的成效。
• 成本费用优化：综合毛利率为33.81%，同比下降22.16个百分点；期间费用率为6.25%，同比下降18.67个百分点。销售费用率和管理费用率有所波动，财务费用率因利息收入增加而有所下降。
• 盈利预测：预计2021年和2022年净利润分别为3.33亿元和3.85亿元，对应PE分别为24X和21X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

主要财务比率

旅游行业复苏因素

• 行业升温：随着新冠疫苗接种，国内疫情得到有效控制，旅游行业复苏加快，优质自然景区如黄山将受益。
• 交通便利：科技发展提升交通效率，黄山机场和黄山北高铁站具备足够的客容量，有利于中长线旅游发展。
• 全域旅游发展：北海宾馆、太平湖项目、黟美小镇等项目稳步推进，提升游客客单价，丰富旅游产品选择。
• 市场拓展：尝试周边合作和线上直播，发起“大徽州串门游”等主题活动，推动市场拓展和品牌宣传。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：疫情未得到有效控制可能影响公司业绩。
• 市场不景气：全国旅游市场发展受居民出游意愿影响，可能导致游客数量下滑。
• 极端天气影响：自然景区受天气影响较大，极端天气可能影响游客出行计划。
• 票价调整：部分景区门票和索道票价可能因政策调整而影响公司收益。

投资评级

• 行业：休闲服务/景点
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.94元
• 目标价格：未提供

基本数据

结论

黄山旅游在2020年遭受疫情严重冲击，但通过市场拓展和成本优化，已逐步恢复盈利能力，显示其在旅游行业复苏中的潜力。预计2021-2023年净利润将显著增长，对应PE逐步下降，维持“买入”评级。公司面临疫情恢复、市场环境、极端天气和票价调整等风险，但其资源稀缺性和全域旅游战略有望推动其长期发展。