20210902-天风证券-黄山旅游-600054.SH-疫情好转旅游加速回暖_花山谜窟助力景区持续升级_6页_870kb

报告摘要

黄山旅游是一家依托黄山景区的全国性龙头旅游企业，位于华东消费区，紧邻长三角。2021年上半年，公司业绩显著回暖，实现营收4.61亿元，同比增长130.26%；归母净利润3450.10万元，同比扭亏为盈。公司正处于疫情后复苏阶段，整体恢复至疫情前六成水平，且二季度恢复速度加快。

总体恢复：2021年H1营收恢复至疫情前六成水平，较2020年同期增长110.76%，较2019年同期下降32.33%。
季度趋势：2021年Q1营收1.47亿元，Q2营收3.14亿元，Q2恢复速度明显快于Q1。
业务拆分：
- 酒店业务收入2.03亿元，同比增长116.82%，但较2019年同期下降34.30%。
- 索道业务收入1.58亿元，同比增长102.93%，但较2019年同期下降36.55%。
- 旅游服务业务收入0.95亿元，同比增长2.24%，但较2019年同期下降42.42%。
- 园林开发业务收入0.59亿元，同比增长180.16%，但较2019年同期下降41.58%。

毛利率：2021年H1毛利率为42.11%，较2020年H1增长38.35个百分点，较2019年H1下降11.98个百分点。
成本结构：
- 酒店业务毛利率17.37%，较2020年H1增长51.42个百分点，较2019年H1下降13.78个百分点。
- 索道业务毛利率78.29%，较2020年H1增长14.31个百分点，较2019年H1下降8.45个百分点。
- 旅游服务业务毛利率3.67%，较2020年H1增长5.6个百分点，较2019年H1下降3.81个百分点。
- 园林开发业务毛利率62.30%，较2020年H1增长40.17个百分点，较2019年H1下降21.85个百分点。
费用率变化：
- 销售费用率3.04%，较2020年H1下降5.46个百分点，较2019年H1下降3.42个百分点。
- 管理费用率30.59%，较2020年H1下降19.91个百分点，较2019年H1上升16.16个百分点。
- 财务费用率-0.03%，较2020年H1上升3.00个百分点，较2019年H1上升0.79个百分点，主要受新租赁准则影响。

归母净利润：2021年H1归母净利润为3450.10万元，较2020年H1增加1.23亿元，实现扭亏为盈；较2019年H1下降233.33%。
销售净利率：2021年H1销售净利率为8.2%，较2020年H1上升53.4个百分点，较2019年H1下降16.41个百分点。
季度拆分：
- Q1归母净利润-0.32亿元，Q2归母净利润0.66亿元，Q2实现盈利。
- Q1/Q2销售净利率分别为-22.14%和22.43%，较2020年同期分别上升93.58%和29.86%，较2019年同期分别下降31.72%和10.74%。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,606.74	740.84	1,167.03	1,493.33	1,708.35
净利润（百万元）	340.19	-46.37	146.12	299.57	401.97
EPS（元/股）	0.47	-0.06	0.20	0.41	0.55
市盈率（P/E）	20.26	-148.64	47.17	23.01	17.15
市净率（P/B）	1.58	1.62	1.59	1.51	1.41
市销率（P/S）	4.29	9.30	5.91	4.62	4.03
EV/EBITDA	6.76	49.55	15.79	8.33	6.00