20181021-太平洋-投资策略报告_政策底出现_春天_不遥远_14页_1mb

政策底出现，“春天”不遥远

核心内容

本文由太平洋证券分析师周雨撰写，主要分析当前股市面临的压力及政策支持对市场的影响。核心结论为：政策底已经出现，市场底或将不远，市场在政策支持下有望迎来反弹。

主要观点

• 政策底已至：领导层高调宣布对市场的支持，显示政策底已出现。历史经验表明，政策底与市场底之间的时间间隔通常在1.5个月至半年之间，市场底通常低于政策底。
• 市场底或不远：从历史经验来看，市场底往往在政策底后出现，且估值水平与市场底时间成反比。当前市场估值决定了下行空间虽有，但不会太大。
• 经济下行压力显现：三季度宏观数据表明经济增长放缓，三大需求（投资、消费、净出口）均面临压力，尤其是基建投资和可选消费品销售持续下滑。
• 改革信心修复：多项改革措施（如降准、减税、提振消费、稳定基建投资、扩大对外开放）释放了改革红利，增强了市场对长期增长的信心。
• 风险提示：尽管政策底已现，但贸易战持续、流动性骤紧、政策落地不及预期仍是潜在风险。

关键信息

宏观数据与上市公司业绩

• 三季度经济增长率降至2008年以来最低值，6.5%。
• 投资需求持续低迷，基建投资为主要拖累项，房地产投资仍在下行通道。
• 消费数据略有反弹，但可选消费品趋势性下滑。
• 净出口持续为负，显示外部风险已传递至外需。
• 社融增速持续下行，非标融资受限，表外融资转表内融资考验银行信用派生能力。
• 中小板及创业板三季报盈利增速继续下行，主板亦表现不佳。

改革措施与市场信心

• 降准：年内四次降准，释放15000亿流动性。
• 减税：增值税税率降1%，个税起征点提升至60000元/年，专项附加扣除减轻低收入者负担。
• 提振消费：政府职能转向“为提振消费服务”。
• 稳定基建投资：加快地方债发行，放松对信托约束。
• 扩大对外开放：负面清单从63条减至48条，涉及金融、汽车等多个领域。
• 后续政策：增值税并档、小微企业友好政策、地方专项债纳入社融等。

政策底与市场底历史对比

行业表现与轮动

• 在政策底向市场底过渡期间，没有行业能每次都取得超额收益。
• 历史数据显示，不同阶段领涨行业无明显特征。
• 当前市场环境下，中小创利空暂时出尽，成长股可能短期占优。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

结论

政策底已出现，市场底或将不远。尽管经济下行压力显现，但改革措施和政策支持为市场提供了信心。未来市场可能迎来反弹，但需警惕贸易战、流动性紧缩及政策落地不及预期等风险。