20241001-天风证券-宏观_政策底-市场底-经济底__6页_565kb

宏观报告分析总结

一、核心结论

尽管政策已加速发力，从政策底到市场底显示出明显改善，但经济基本面回升仍需时日，整体需求仍偏弱。各项指标表明当前经济处于“磨底阶段”。

二、关键原因分析

1. 季节性因素与政策初见效
   9月PMI回升主要受益于生产和新订单的环比增长及传统季节性因素。同时，“设备更新”“以旧换新”等政策效果初显，装备和消费品制造业表现较好。

2. 外需不确定性和内需不足
   外需方面，出口新订单指数持续走弱，港口吞吐量回落。内需方面，多数制造业新订单指数下滑，反映需求疲弱；财新PMI和BCI指数进一步验证国内需求不足问题，民营企业对落后预期恶化。

3. 非制造业明显弱势
   建筑业新订单连续收缩创新低，主要受财政发力滞后、专项债用途模糊以及房地产持续疲软的影响。

4. 高频数据仍处调整期
   估算数据显示9月经济增速与上月基本持平，服务业和商品房销售数据延续疲软，印证“经济底”尚未到来。

三、市场方向预期

9月末政策明显加码，市场情绪显著好转，但基本面未显著改善前，市场趋势的有效性有待观察。内需复苏力度和政策落地效率是影响趋势拐点的核心变量。

四、主要风险提示

• 政策效果不及预期或缓释节奏滞后；
• 全球经济下行导致外需进一步下滑；
• 内需提振力度弱于市场预期。