20170627-中泰证券-外运发展-600270.SH-电商物流增速领跑主业_低估值+国改预期构筑成长空间_14页_1mb

外运发展（600270）投资分析总结

核心内容

外运发展是一家在航空物流领域具有重要地位的公司，其业务涵盖货运代理、电商物流、专业物流等多个板块。公司目前的市场估值较低，具备一定的成长潜力，尤其在电商物流和混改预期方面表现突出。分析师焦俊首次给予公司“增持”评级，目标价为21元，对应2017年16.6倍市盈率（PE）。

主要观点

1. 货代业务稳中有升

• 市场地位：外运发展是我国除敦豪（中国）外排名第二的航空物流公司，近年来占我国航空货代市场份额20%以上。
• 业务结构：2016年货代业务贡献营业收入占比74.8%，毛利润占比74.3%，是公司主营业务的核心部分。
• 增长情况：2014年以来公司货代业务量占航空货运进出口运量8%以上，年均复合增速8.2%。预计2017年货代业务量增速为3%。
• 2017年预测：预计2017年我国航空货运业务增速为10%，公司货代业务量增速为3%。

2. 电商物流增速领跑主业

• 行业背景：我国跨境电商交易规模年均复合增速达22%，预计2017年增速有望达20%。
• 公司表现：公司电商物流业务年均复合增速21%，2016年营收同比增速达40.9%。预计2017年电商物流业务仍有望保持35%以上的增速。
• 客户合作：与阿里菜鸟、亚马逊等主要电商平台展开合作，进一步推动业务增长。

3. 参股中外运敦豪，投资收益为主要利润来源

• 公司背景：中外运敦豪是外运发展与DHL各出资50%成立的合资企业，是公司主要利润来源。
• 市场份额：2016年中外运敦豪在我国国际快递市场占有率达37%，成为行业领跑者。
• 2017年预测：预计中外运敦豪营业收入增速为5%，投资收益达8.6亿元，同比增长12.4%。
• 投资收益贡献：近年来中外运敦豪投资收益在净利润中占比均在75%以上，2016年贡献投资收益7.7亿元，2017年预计贡献8.6亿元。

4. 招商局入主带来混改预期，推动业绩成长

• 控股股东变化：2017年4月，招商局集团成为公司控股股东，推动公司参与航空货运混改。
• 整合协同：招商物流与外运发展存在较大的整合与协同空间，特别是在冷链物流和跨境物流领域。
• 现金流充裕：公司2016年货币资金期末余额为32.9亿元，预计2017年货币资金期末余额达36.6亿元，为混改提供资金支持。

关键信息

• 股价与市值：2017年6月27日收盘价为18.97元，市值171.05亿元，流通市值171.05亿元。
• 盈利预测：
  • 2017年：营业收入53.5亿元，净利润10.3亿元，每股收益1.14元。
  • 2018年：营业收入59亿元，净利润11.5亿元，每股收益1.27元。
  • 2019年：营业收入65亿元，净利润12.5亿元，每股收益1.38元。
• 估值情况：2017年PE为16.6倍，PB为2.1倍，低于行业平均水平。
• 风险提示：
  • 进出口贸易增速不及预期。
  • 跨境电商物流增速不及预期。

财务指标概览

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价格：21元
• 投资逻辑：公司具备低估值优势，电商物流增速显著，参股中外运敦豪带来稳定投资收益，招商局入主带来混改预期，有望实现航空货运与物流快递的协同效应。

风险提示

• 进出口贸易增速不及预期：影响航空货运需求。
• 跨境电商物流增速不及预期：影响公司电商物流业务增长。

总结

外运发展作为国内航空物流的重要参与者，依托其清关与海外布局优势，货代业务稳中有升，电商物流业务增速显著。参股中外运敦豪为公司带来主要投资收益，招商局入主推动混改预期，有望增强公司在航空物流产业链的话语权，实现业绩增长。公司当前估值偏低，具备一定的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。