20160719-安信证券-外运发展-600270.SH-搞清B2C出口物流_逻辑自然回到国企改革__11页_738kb

外运发展（600270.SH）分析总结

核心内容概述

外运发展（600270.SH）是一家具有央企背景的物流公司，其投资逻辑在2016年主要围绕国企改革展开，而非传统B2C出口物流业务。公司作为招商局集团旗下的重要平台，被寄予厚望成为物流旗舰上市平台，具有较高的重组预期和政策催化因素。

主要观点

• 股价上涨逻辑：2016年外运发展的股价上涨主要源于国企改革预期，而非B2C出口物流的业务增长。
• 政策影响：跨境进口政策的收紧表面上是为减少税费损失，但深层次是为了避免国内消费品企业在供给侧改革中承担过多淘汰压力。
• B2C出口物流的挑战：转型B2C出口物流面临监管风险和市场不确定性，同时由于大型平台（如亚马逊）自建物流体系，跨境物流商可能只能占据价值链中的一环。
• 行业现状：B2C出口物流行业尚处于传统与现代结合的1.0和2.0阶段，行业集中度较低，存在鱼龙混杂现象。
• 公司优势与劣势：公司虽拥有拓展B2C出口的资源，但相比进口物流业务，其资源禀赋较弱。公司具备央企背景、充足的现金流和政策支持，但传统货代业务承压，转型需时间。

关键信息

政策变化与影响

• 跨境进口政策：从2013年开放到2016年收紧，政策波动导致B2C出口市场不确定性增加。
• 跨境出口政策：持续扶持，但面临海外监管风险，如俄罗斯对EMS邮包的限制。

行业分析

• B2C出口物流市场：预计2020年接近1.2万亿，但受政策影响，实际市场可能被低估。
• 2.0物流体系：行业已从1.0的单纯物流商转向提供渠道+物流解决方案的2.0阶段，门槛提高，竞争加剧。
• 亚马逊FBA模式：亚马逊通过开放物流体系为第三方卖家提供一站式服务，其核心资源在于平台撮合能力和消费国仓库布局。

公司投资逻辑

• 国企改革预期：公司作为招商局集团旗下平台，具有重组潜力，是典型的央企改革标的。
• 财务表现：公司净利润稳步增长，2016年预计为1113亿元，净利润率维持在24.4%左右。
• 估值数据：市盈率从29.4倍降至13.2倍，市净率从2.8倍降至2.0倍，显示公司估值逐步下降。
• 安全边际：公司现金充裕、低估值、涨幅小，具备一定的投资安全边际。

财务预测与估值指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 六个月目标价：26.1元
• 理由：公司作为央企改革标的，具备重组潜力和政策支持，同时具备低估值、低涨幅的特征。
• 风险提示：公司改革转型和新业务拓展可能低于预期。

总结

外运发展（600270.SH）的股价表现主要受到国企改革预期的推动，而非B2C出口物流业务的直接驱动。尽管公司在跨境物流领域具备一定的资源，但B2C出口物流市场存在监管风险和不确定性，且公司资源相较于进口物流较弱。公司作为招商局集团旗下的物流平台，具备重组潜力和政策支持，是典型的央企改革标的。未来若能将物流资产重组并注入A股体系，将显著提升企业价值。当前公司估值较低，具备一定的投资安全边际，但需关注整合进程和新业务拓展的不确定性。