20181031-申万宏源-三友化工-600409.SH-Q3费用增加影响业绩_长期看好纯碱粘胶双龙头_3页_624kb

三友化工（600409）2018年三季报点评总结

核心内容

本报告针对三友化工（600409）2018年三季报进行点评，分析公司经营状况、行业趋势及未来盈利预期。报告认为公司作为纯碱和粘胶短纤双龙头，长期发展潜力较大，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 当期业绩表现

• 2018年1-9月：公司实现营业收入149.40亿元，同比增长0.23%；归属上市公司股东的净利润15.44亿元，同比增长5.47%。
• Q3业绩：Q3营业收入49.52亿元，同比增长0.73%；归属上市公司股东的净利润3.65亿元，同比下降27.21%，低于市场预期。
• Q3利润影响因素：
  • 纯碱价格下跌：Q3纯碱不含税均价约为1453元/吨，环比下降160元/吨，利润空间收窄。
  • 费用增加：Q3财务费用1.46亿元，同比增加0.76亿元；管理及研发费用共计4.62亿元，同比增加0.85亿元，环比增加1.14亿元，费用增加对利润形成压力。

2. 行业趋势分析

• 纯碱行业：
  • 2018年1-9月行业库存累积达50万吨以上，8月中下旬多家企业停车检修，涉及产能约540万吨。
  • 随着库存逐步下降，预计Q4纯碱价格有望反弹，公司作为纯碱龙头，拥有权益产能286万吨，每涨价100元/吨可增厚EPS约0.09元。
• 有机硅行业：
  • Q3有机硅价格中枢上行，但进入10月后价格开始下跌，DMC价格降至20000元/吨左右，较高点下降约40%。
  • 由于上游甲醇和金属硅价格高位支撑，有机硅价格有望企稳。
• 粘胶短纤行业：
  • 2018年粘胶短纤有效产能预计达458万吨，需求维持5%增速，行业开工率保持在85%以上。
  • 江苏、新疆等地环保督查可能带来产能边际收缩，粘胶价格易涨难跌。
  • 公司20万吨差异化短纤项目已投产，总产能达70万吨，进一步提高产品差异化率，预计每涨价1000元/吨可增厚EPS约0.25元。

3. 公司优势分析

• 循环经济优势：公司以氯碱为中枢，形成四大业务板块，实现物料循环利用，如烧碱可完全自供，综合成本优于同行。
• 盈利中枢上移：随着粘胶短纤产能释放及成本优化，公司盈利中枢有望持续上移。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下调2018-2020年盈利预测，预计2018-2020年实现归母净利润分别为18.92亿元、22.34亿元、24.48亿元，对应PE分别为6倍、6倍、5倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司作为纯碱-粘胶短纤双龙头，具备长期增长潜力。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年10月30日收盘价5.96元。
  • 一年内最高/最低价分别为11.49元/5.72元。
  • 市净率1.1，息率4.61%。
  • 流通A股市值121.42亿元。
  • 上证指数2568.05，深证成指7375.23。

• 基础数据：

  • 2018年9月30日每股净资产5.33元。
  • 资产负债率54.25%。
  • 总股本2064百万股，流通A股2037百万股。
  • 流通B股/H股数据未提供。

• 财务数据：

  • 2017年营业收入13,694百万元，净利润384百万元。
  • 2018年1-9月营业收入14,940百万元，净利润1,892百万元。
  • 2018年Q3毛利率26.8%，经营性利润率12.42%。
  • 2018年Q3归属于母公司所有者的净利润3.65亿元，同比增长-27.21%。

投资建议

• 短期：Q3费用及纯碱跌价对利润造成压力，但有机硅价格企稳及纯碱库存下降带来积极预期。
• 长期：公司作为纯碱和粘胶短纤双龙头，具备成本优势及行业龙头地位，盈利中枢有望持续上移，维持“增持”评级。

联系信息

• 证券分析师：

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投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。
• 风险提示：投资需谨慎，市场有风险，报告不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。