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复星医药（600196）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年10月31日，重点分析复星医药2018年前三季度的财务表现、市场动态及未来发展趋势。报告指出，尽管公司收入保持快速增长，但净利润受费用增加和参股企业亏损影响有所下滑，但整体仍维持增持评级。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度收入增长40%，达到181.42亿元，剔除并购影响后同口径增长22%；归母净利润下降13.44%，扣非净利润下降14.22%，EPS下降16.16%，低于预期。
• 费用影响：净利润下滑主要由研发费用大幅增长（+59%）、员工股权激励费用、参股企业亏损及利息费用上升等因素导致。
• 研发进展：公司在单抗药物研发方面取得显著进展，已有9个产品在大陆获批进入临床，2个产品获得临床试验申请受理。预计未来3年内将有多个产品陆续上市。
• 一致性评价：公司已有4个品种通过一致性评价，其中3个品种尚未销售，未来可能因国家带量集采试点带来增量贡献。
• 分拆上市：复宏汉霖终止新三板上市，计划在港交所主板上市，有助于借助资本加快研发和市场拓展。
• 盈利预测：公司下调2018-2020年EPS预测，分别为1.13元、1.45元、1.73元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持增持评级。
• 财务健康：毛利率提升0.12个百分点，经营性利润略有波动，但每股经营现金流提升18%，显示公司运营效率有所提高。

关键信息

市场数据

• 2018年10月30日收盘价：24.7元
• 一年内最高/最低价：48.28元/23.8元
• 市净率：2.2
• 息率（分红/股价）：1.54%
• 流通A股市值：47172百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05/7375.23

基础数据

• 每股净资产：11.13元
• 资产负债率：51.80%
• 总股本/流通A股：2563百万/1910百万
• 流通B股/H股：- / 552百万

财务数据及盈利预测

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）
• 基准指数：沪深300指数
• 评级标准：相对强于市场表现5%~20%

研究支持

• 证券分析师：闫天一（A0230517060001）、熊超逸（A0230117010002）
• 联系人：熊超逸
• 联系方式：(8621)23297818×转，xiongy@swsresearch.com

未来展望

• 研发收获期：预计未来3年将进入研发集中收获期，多个产品将陆续上市，带来业绩增长。
• 产业链布局：通过内生增长和外延并购，打造医药医疗全产业链航母。
• 资本运作：复宏汉霖分拆上市将增强研发和市场拓展能力，提升整体业绩贡献。

风险提示

• 费用压力：研发费用和管理费用上升对净利润构成压力。
• 参股企业亏损：微医、Healthy Harmony等参股项目仍存在亏损。
• 市场波动：公司所处行业受政策、市场利率等因素影响，存在业绩波动风险。

信息披露

• 公司隶属：申万宏源证券有限公司
• 合规声明：报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。客户应自行判断并承担投资风险。
• 利益冲突：公司可能存在影响报告客观性的利益冲突，不应作为唯一投资依据。

联系方式

结论

复星医药在2018年前三季度实现收入高增长，但受研发费用增加、参股企业亏损及利息费用上升等因素影响，净利润有所下滑。公司正逐步进入研发收获期，未来3年有望迎来多个创新药上市，推动业绩增长。复宏汉霖分拆上市将进一步增强公司研发和市场拓展能力，公司维持增持评级。