20210826-开源证券-三友化工-600409.SH-公司信息更新报告_业绩符合预期_看好纯碱_粘胶双龙头继续腾飞_4页_773kb

报告摘要

三友化工（600409.SH）业绩符合预期，看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞

核心内容

三友化工在2021年上半年实现营业收入111.96亿元，同比增长40.26%；归母净利润11.67亿元，同比大幅扭亏为盈。其中，第二季度营业收入55.61亿元，同比增长40.44%；归母净利润5.73亿元，同样实现扭亏。公司自2020年Q3以来，归母净利润已连续四个季度同比增长。公司主导产品包括粘胶短纤、纯碱、PVC和有机硅DMC，2021年H1产品价格同比大幅上涨，带动业绩增长。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年归母净利润分别为30.31亿元、30.46亿元和33.34亿元，对应EPS分别为1.47元、1.48元和1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.5倍、9.5倍和8.7倍。

主要观点

业绩显著改善：2021年上半年公司业绩实现大幅扭亏，主要得益于主营产品价格的大幅上涨。
产品价格持续上涨：2021年Q2纯碱不含税平均售价为1,622元/吨，同比上涨48.63%；有机硅DMC平均售价23,574元/吨，同比上涨80.95%；粘胶短纤平均价格13,216元/吨，同比上涨44.59%。
行业景气度提升：粘胶或已触底，随着旺季来临有望反弹；纯碱行业因光伏玻璃产能释放，需求增加，景气持续上行。
盈利预测乐观：公司盈利预测保持稳定，预计未来三年归母净利润持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降。
成长能力强劲：2021年H1营业收入同比增长40.9%，归母净利润同比增长322.6%，显示出强劲的成长能力和盈利能力。
估值合理：当前PE较低，反映市场对公司未来增长的看好，估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	20,515	17,780	25,055	24,220	24,352
归母净利润(百万元)	683	717	3,031	3,046	3,334
毛利率(%)	20.1	18.3	31.0	30.7	31.3
净利率(%)	3.3	4.0	12.1	12.6	13.7
ROE(%)	6.1	6.0	20.6	17.5	16.3
EPS(元)	0.33	0.35	1.47	1.48	1.61
P/E(倍)	42.3	40.2	9.5	9.5	8.7
P/B(倍)	2.6	2.5	2.0	1.7	1.4

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	20,515	17,780	25,055	24,220	24,352
归母净利润(百万元)	683	717	3,031	3,046	3,334
毛利率(%)	20.1	18.3	31.0	30.7	31.3
净利率(%)	3.3	4.0	12.1	12.6	13.7
ROE(%)	6.1	6.0	20.6	17.5	16.3
每股收益(最新摊薄)	0.33	0.35	1.47	1.48	1.61
每股经营现金流(最新摊薄)	0.47	1.01	2.47	2.06	2.66
每股净资产(最新摊薄)	5.45	5.64	7.11	8.42	9.89
P/E	42.3	40.2	9.5	9.5	8.7
P/B	2.6	2.5	2.0	1.7	1.4
EV/EBITDA	15.2	14.9	6.6	5.7	4.7