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山西综改区玻纤项目落地，延伸生物基聚酰胺产业链总结

核心内容

中材科技在山西转型综合改革示范区投资建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，标志着其在生物基聚酰胺产业链延伸方面迈出重要一步。该项目是山西合成生物产业生态园的一部分，由山西综改区引进凯赛生物共同打造，一期投资约450亿元，预计达产后产值将超过千亿元。

主要观点

• 项目落地与协同效应：中材科技通过其子公司泰山玻璃纤维有限公司投资建设该项目，将与凯赛生物在山西综改区的聚酰胺产能形成协同效应，推动热塑性纤维增强复合材料的下游应用拓展。
• 生物基聚酰胺优势：凯赛生物开发的生物基聚酰胺（如PA56）具有轻量化、高强度、耐高温、高耐磨、耐腐蚀等特点，原料可再生、产品可回收、成本可竞争，适用于车辆、风电、航空、建筑材料等领域。
• 双碳政策驱动：在“双碳”政策背景下，生物基材料因其环保优势，有望替代传统化学基材料，成为行业发展趋势。
• 产业链布局完善：山西项目规划包括生物基聚酰胺工程技术研究中心、玉米深加工、生物发酵液、生物法长链二元酸、生物基戊二胺、秸秆生产聚乳酸等，形成完整的生物制造产业链。
• 产能释放与市场应用：预计2023年底，多个项目将陆续投产，生物基聚酰胺产品已开发300多家客户并开始销售，未来有望在“以塑代钢、以塑代塑”大场景中应用。

关键信息

项目进展

• 生物基聚酰胺工程技术研究中心：主体封顶，进入二次结构及装修施工阶段。
• 玉米深加工项目：预计2023年底投产，产能为240万吨/年。
• 生物发酵液项目：预计2023年底投产，产能为500万吨/年。
• 生物法长链二元酸项目：癸二酸4万吨/年已进入试生产阶段。
• 生物基戊二胺项目：预计2023年底投产，产能为50万吨/年。
• 生物基聚酰胺项目：预计2024年底投产，产能为90万吨/年。
• 秸秆生产聚乳酸项目：2022年内完工，产能为1万吨/年。
• 生物废弃物综合利用示范项目：进入试生产阶段。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为8.56亿元、10.40亿元、12.56亿元，同比增速分别为40.9%、21.5%、20.7%。
• 估值指标：对应PE分别为57倍、47倍、39倍；P/B分别为4.22倍、3.87倍、3.52倍；EV/EBITDA分别为46.52倍、36.78倍、29.87倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

战略方向

公司确立三大战略方向：

1. 开发大型应用场景的生物基新材料：以玻璃纤维和碳纤维增强的耐高温生物基聚酰胺为重点，拓展在汽车、风电、航空、建筑材料等领域的应用。
2. 生物废弃物产业化利用：通过高效技术处理秸秆等农业废弃物，实现“不与人争粮、不与粮争地”的目标。
3. 建立合成生物学全产业链研发和生产设施：加强高通量研发设施建设，推动具有社会意义和商业价值的项目重点研发。

风险提示

• 新产品开发进度及销售不确定性。
• 在建项目及募投项目进展不及预期。
• 核心技术外泄或失密风险。
• 原材料和能源价格波动风险。
• 诉讼风险。
• 疫情持续影响。

财务数据概览

营业收入与利润

毛利率与ROE

每股收益（EPS）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，分析师尹沿技及王强峰独立、客观出具，所用数据来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并提供相关服务，报告仅向特定客户传送，未经授权不得使用或分发。