深度报告-20220730-国海证券-凯赛生物-688065.SH-公司深度报告之一_合成生物学龙头_推动聚酰胺行业变革_83页_1mb

凯赛生物(688065)公司深度报告总结

核心内容

凯赛生物是一家以合成生物学为基础的生物基新材料研发、生产和销售的科创板上市公司，专注于聚酰胺产业链。公司通过生物法制造长链二元酸、戊二胺和生物基聚酰胺，推动聚酰胺行业变革。公司具备强大的技术壁垒，拥有高效菌种和分离技术，形成护城河，提高生产效率和产品收率。公司计划通过扩大产能和优化产品结构，实现营收和利润的持续增长。

主要观点

• 凯赛生物是全球长链二元酸的主导供应商，产品涵盖从十碳到十八碳的系列生物法长链二元酸。
• 生物法癸二酸具有显著的成本优势（约3492元/吨），预计2022-2024年贡献毛利分别为1.92亿元、3.63亿元和4.45亿元。
• 生物基聚酰胺具有低成本、低碳排放、优良性能等优势，预计2022-2024年国内需求分别为20.81万吨、31.18万吨和42.87万吨，公司产能将分别提升至12.3万吨、12.3万吨和32.3万吨，预计贡献毛利分别为0.93亿元、4.83亿元和11.09亿元。
• 公司2022-2024年营收和净利润预测分别为33.65亿元、53.61亿元和86.53亿元，归母净利润分别为8.15亿元、9.45亿元和13.77亿元，PE分别为58倍、50倍和34倍，维持“买入”评级。
• 公司研发费用率持续提高，拥有四大核心技术，持续布局生物基聚酰胺及核心单体的专利申请，提升产品竞争力。

关键信息

产能与项目进展

• 长链二元酸年产能7.5万吨，2021年销量6.15万吨，预计2022-2024年销量维持在6.75万吨。
• 2021年中期投产戊二胺5万吨、聚酰胺10万吨，2022年投产4万吨生物法癸二酸，2023年投产50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺项目。
• 在山西产业园建设240万吨玉米深加工和500万吨生物发酵液项目，有助于延伸产业链，降低成本。

市场与应用

• 癸二酸主要用于纺织、增塑剂、润滑油等领域，预计2022-2024年全球需求分别为11.61万吨、12.24万吨和12.92万吨。
• 生物基聚酰胺应用于纺织（泰纶）、工程材料、汽车及轨道交通、消费与工业品等多个领域，具有替代传统聚酰胺和“以塑代钢、以塑代塑”的潜力。
• 生物基聚酰胺预计2026年需求量达72.07万吨，渗透率将提升至6%。

技术优势

• 公司通过专利申请保护核心菌种和分离技术，提高产品收率，减少损失。
• 高效菌种和一步分离技术是公司核心竞争力，构建长期竞争优势。

财务表现

• 2021年营收21.97亿元，归母净利润6.47亿元，毛利率39.03%，净利率29.43%。
• 2022-2024年预计营收分别为33.65亿元、53.61亿元和86.53亿元，归母净利润分别为8.27亿元、9.58亿元和13.97亿元。
• 公司毛利率预计从39.03%下降至34.40%、28.48%、27.29%，但随着产能爬坡，预计未来毛利率将有所回升。

风险提示

• 项目投产不达预期。
• 产品价格下滑。
• 产品需求下滑。
• 工厂安全环保生产风险。
• 原材料价格波动。
• 汇率波动。
• 销售未达预期。

股权结构与激励

• 截至2022年7月20日，Cathay Industrial Biotech Ltd为控股股东，持股28.32%。
• 刘修才及其家人通过控股股东及实际控制人控制的机构间接持股28.35%。
• 公司自上市以来进行了三次股权激励，合计占总股本0.65%。
• 2022年3月公司发布回购股份方案，金额8000-15000万元，用于员工持股计划或股权激励。

行业竞争与趋势

• 中国癸二酸产能占全球83.92%，但随着环保政策趋严，蓖麻油裂解法逐渐退出。
• 生物法癸二酸成本低于蓖麻油裂解法，预计未来需求增长。
• 长链二元酸行业供需趋于平衡，预计2023年价格可能小幅下滑，2024年后有望稳定。

总结

凯赛生物凭借生物法制造技术，在聚酰胺产业链中占据重要地位。公司通过不断扩大产能和提升技术水平，增强市场竞争力。未来，随着生物基聚酰胺和癸二酸的产能释放，预计公司营收和利润将显著增长，具有良好的投资价值。