20150413-广发证券-二季度A股策略报告_估值强于盈利_先大后小_66页_3mb

A股二季度策略报告总结：估值强于盈利，先大后小

核心内容

本报告分析了2015年二季度A股市场的走势，指出在“存量经济”背景下，估值对市场的影响强于基本面，因此投资者应更加关注估值修复和行业配置变化，而非仅依赖盈利改善。

主要观点

• 基本面、政策面与股市的“不稳定三角关系”：传统的“政策底----股市底---经济底”经验框架在当前环境下已被打破，市场表现更多受到估值驱动。
• 大时代背景切换的力量：从“增量经济”到“存量经济”的转变，使得政策和流动性对股市的影响超过传统周期波动。
• 估值影响强于基本面影响：在“存量经济”模式下，估值变化成为市场波动的主要驱动力，尤其在2014年，估值贡献率高达88%。
• 主板估值修复仍在继续：二季度主板估值处于上升通道，但下半年若出现通胀或房价反弹，可能引发估值回落。
• 创业板面临泡沫化风险：尽管当前创业板仍处于正反馈阶段，但若下半年出现通胀、房价上涨及盈利不及预期，可能进入真正的泡沫阶段。
• 行业配置建议：二季度推荐银行和上游资源，下半年转向软件、医疗和环保等供给扩张的成长型行业。

关键信息

估值驱动市场

• 2013年盈利改善周期中，大盘指数下跌，显示盈利并非市场主要驱动因素。
• 2014年盈利回落周期中，大盘指数上涨，进一步验证估值对市场的影响更强。
• 估值变化是市场波动的主要贡献因素，尤其在2014年，估值贡献率高达88%。

二季度主板表现

• 主板估值继续向上修复，预计2015年上证综指将呈现先升后降的趋势。
• 估值修复主要由政策宽松、无风险收益率下降、居民资产配置转移及市场参与者博弈等因素推动。

下半年风险因素

• 通胀和房价回升：可能导致政策放松预期减弱，从而压制主板估值。
• 资金分流：随着地产市场复苏，资金可能从股市流向楼市。
• 注册制实施：虽然不会直接压制市场，但需关注其对市场情绪和资金流动的影响。

创业板趋势

• 创业板目前仍处于对正面信息的正反馈阶段，尚未进入泡沫化。
• 若下半年出现通胀、房价上涨和盈利不及预期，创业板可能进入泡沫阶段。
• 创业板的泡沫化可能通过其对政策敏感性以及供给和需求的共振来体现。

行业配置建议

• 二季度：推荐银行和上游资源（化工、煤炭、有色）。
  • 银行：估值低，仓位低，存在加仓空间。
  • 上游资源：业绩有望触底回升，相对估值处于低位。
• 下半年：推荐软件、医疗和环保等供给扩张的成长股。
  • 这些行业具备长期市场空间，短期收入增速上升，资本开支加速，未来有望实现供需共振。

风险提示

• 报告基于以下假设：存量经济格局继续维持、二季度通胀和房价处于低位、二季度货币政策进一步放松、下半年通胀和房价可能回升。
• 若上述假设不成立，可能影响报告结论。
• 投资者应关注宏观经济、通胀、房价及政策走向，以及时调整投资策略。

结论

在“存量经济”背景下，A股市场走势更多由估值驱动，二季度主板有望强势表现，但下半年面临估值回落和泡沫化风险。投资者应关注行业配置变化，二季度侧重银行和上游资源，下半年转向软件、医疗和环保等成长型行业。