20221211-国金证券-策略观点速递_先大后小_先转松后衰退_7页_846kb

策略观点速递总结

核心内容

本报告由国金证券分析师艾熊峰发布，重点分析了当前A股市场风格转变及全球紧缩周期变化对市场的影响，并提出了相应的行业配置建议。报告强调，市场正在经历“先大后小”和“先转松后衰退”的双重逻辑，未来有望迎来市场反转行情。

主要观点

一、“先大后小”：聚焦A股风格转变的窗口

• 市场风格：11月以来，A股市场风格偏向大盘股，上证50和沪深300表现优于中证1000。
• 主要交易领域：
  • 地产及其相关金融和地产链板块
  • 疫情缓和相关的消费和出行板块
  • 受益于经济恢复和央企估值提升的基建类板块
  • 前期调整明显、分歧较大的TMT和电新等成长板块
• 历史规律：2018年底和2020年3月底以来的市场反转行情均呈现“先大后小”特征，即前期大盘股强势，后期中小盘股受益于市场情绪升温。
• 风格切换预期：当前“大切小”风格转变可能即将到来，关键在于政策、疫情和经济的变化。
  • 地产政策：中央经济工作会议或明确中期思路，短期政策以保交楼、农民工工资发放为主。
  • 疫情与消费：疫情变化仍需时间，消费修复或呈K型，整体经济缺乏弹性。
  • 产业政策：新型举国体制下，大制造和大科技领域将获得政策支持。

二、“先转松后衰退”：珍惜全球紧缩预期缓和期

• 全球影响：海外因素尤其是美联储政策转向和全球经济疲软，对A股市场有重要影响。
• 近期逻辑：
  • 美国劳动力市场虚假繁荣，劳动生产率下降
  • 随着需求回落，商品通胀见顶，工资和房租通胀或随之回落
• 远期风险：
  • 美国消费信心处于历史低位，GDP负增长可能性较高
  • 居民债务压力虽低于2008年，但衰退风险仍需警惕

关键信息

• 市场反转预期：当前市场已结束二次探底，未来一个季度有望迎来类似2018年底和2020年3月的市场反转行情。
• 政策催化：中央经济工作会议和“二十大”后产业政策方向将成为市场关注焦点。
• 行业配置建议：
  • 主线1：券商与贵金属板块
    • 券商：受益于市场回暖，主板注册制将增强基本面
    • 贵金属：美元实际利率下行支撑贵金属价格，美联储紧缩预期缓和
  • 主线2：计算机、通信、光伏储能
    • 计算机：政策加码，业绩持续验证
    • 通信：低估值，业绩改善
    • 光伏储能：基本面和政策面均积极，业绩高景气

风险提示

• 经济下行风险：国内外经济超预期下行
• 流动性收缩风险：美联储超预期加息及缩表
• 海外黑天鹅事件：如俄乌局势、地缘政治风险等

图表目录（摘要）

• 图表1：大盘股企稳，市场情绪抬升，风险偏好提升助推中小盘股
• 图表2：驱动“大切小”的潜在因素
• 图表3：商品和能源通胀已经见顶回落，工资和房租通胀和劳动市场高度关联
• 图表4：美国消费信心如此低，警惕GDP增速转负
• 图表5：美国居民和企业债务周期
• 图表6：中期底部后的市场反转
• 图表7：重要事件前瞻

重要事件前瞻

• 中央经济工作会议
• “二十大”后产业政策方向
• 美联储政策走向
• 疫情变化及经济修复进展

结论

当前A股市场处于“先大后小”风格转变的窗口期，同时全球紧缩预期逐步缓和，市场有望迎来反转行情。建议关注券商、贵金属、计算机、通信及光伏储能等板块的投资机会，同时警惕经济下行、流动性收缩及海外黑天鹅事件带来的风险。