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光期研究：原油二季度走势分析

核心内容概述

本报告分析了2025年第二季度全球原油市场的供需状况、库存变化、价格走势及主要影响因素，预测油价将呈现“先扬后抑”的趋势，并指出影响市场的重要变量。

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主要观点

1. 价格走势

   • 截至2025年3月28日，WTI原油收盘在69.04美元/桶，Brent在72.54美元/桶，SC原油在538元/桶。
   • 一季度全球原油市场呈现先扬后抑趋势，季度均价同比分别下降7%、8.3%和2.9%。
   • 二季度油价预计将先上涨后下跌，主要受供需变化和地缘政治影响。

2. 供应情况

   • OPEC+在3月初计划4月增产13.8万桶/日，但随后在3月下旬同意实施补偿性减产，规模从19.9万桶/日逐步增加至43.5万桶/日，再下降至21.7万桶/日。
   • 伊朗2月原油产量微幅下降至331万桶/日，但美国对伊朗的极限施压可能影响其出口。
   • 美国、巴西、加拿大和圭亚那等国家的供应增长超过消费增长，预计2025年全球供应将超出需求约60万桶/日。

3. 需求表现

   • 美国一季度原油需求表现强韧性，引申需求日均值为1941万桶/日，同比微增0.41%。
   • 柴油需求增长显著，同比增加5.2%；燃料油需求增长3.7%。
   • 中国1-2月原油进口量同比下降5%，但原油加工量同比增长2.1%，增速加快。成品油出口配额同比下降8.57%，国内消费承压。

4. 库存动态

   • 截至3月21日，美国原油库存总量为8.29776亿桶，同比下降3.25%。
   • 汽油库存同比上升3.04%，馏分油库存同比下降2.54%。
   • SC原油仓单在一季度内呈现波动，3月28日为540.9万桶，市场担忧国内供应偏紧。

5. 风险因素

   • 美国对伊朗的制裁、航运管制、关税政策及俄乌局势的演变是关键风险因素。
   • 美国GDP增速下滑可能对需求形成拖累，但季节性因素可能支撑需求回升。

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关键信息汇总

供应方面

• OPEC+ 2025年2月产量为2735万桶/日，环比增加32万桶/日。
• 伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯是补偿性减产的主要执行国。
• 伊朗产量小幅下降，但其出口受制裁影响较大，需关注航运风险。
• 美国原油产量预计2025年为1361万桶/日，2026年进一步增至1376万桶/日。

需求方面

• 全球原油需求预计在2025年保持动态平衡，但存在供应过剩风险。
• 美国汽油产量基本持平，柴油和燃料油需求增长。
• 中国原油进口量下降，但加工量上升，成品油出口配额减少，考验国内消费能力。

库存方面

• 美国原油库存同比下降3.25%，汽油库存同比上升3.04%，馏分油库存同比下降2.54%。
• SC原油仓单波动影响内盘定价逻辑，若后续仓单持续注销，SC可能表现强劲。

价格与价差

• 原油内外盘价差先走扩后收敛，整体保持Back结构。
• 天然气价格呈现冲高回落，成品油价格走弱。

金融持仓

• WTI和Brent多头持仓全面下降，净多持仓仍在减持，市场情绪偏谨慎。

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结论与展望

综合分析，2025年第二季度油价预计将先扬后抑。短期内，OPEC+的补偿性减产政策和季节性需求回升可能支撑油价上涨；但长期来看，全球供应过剩和地缘政治风险（如伊朗出口限制、美国制裁）可能压制油价。投资者需密切关注OPEC+成员国的减产执行情况、美国对伊朗的进一步制裁、以及中国国内需求变化对市场的影响。