A股市场二季度投资策略报告：估值修复已走完，情绪因素将主导-20190329-渤海证券-28页_2mb

A股市场二季度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年3月A股市场的投资环境，指出估值修复已基本完成，市场情绪将主导二季度行情。同时，报告对经济基本面、流动性环境、政策动向及行业配置进行了深入探讨，提出了对投资者的建议。

主要观点

1. 经济下行压力仍有，政策托底效果渐显

• 2019年经济开局稳中有缓，工业增加值、水泥产量等生产端指标均出现回落，显示经济仍面临一定压力。
• 消费端在减税降费政策下逐步企稳，但整体增速仍低于2018年水平。
• 出口受到全球经济放缓、春节提前及高基数影响，仍面临下行压力，但进口可能因政策支持有所回暖。
• 地产投资受施工面积支撑有所回升，但商品房销售面积和土地购置费持续下滑，显示地产基本面疲软。
• 制造业投资受盈利回落拖累，预计将继续承压。
• 基建投资有望在财政政策支持下延续回升趋势。

2. 欧美QE相继回潮，国内继续减税降费

• 美联储3月议息会议释放鸽派信号，预期5月开始缩减缩表规模，9月终止缩表，10月重启国债购买。
• 欧元区重启TLTRO，但PMI数据不佳，显示区内经济仍面临压力。
• 日本经济扩张动能较弱，制造业PMI指数稳定，核心通胀维持低位。
• 国内政策强调不搞强刺激，财政政策对宽信用的推动更为关键。

3. 估值修复已走完，情绪因素左右方向

• A股估值已修复至中位数附近，基本面复苏缓慢，盈利支撑不足。
• 市场情绪升温将推动增量资金入场，带动市场逐步回暖。
• 历史数据显示，估值修复后市场仍可能进一步上行，但需关注政策效果与市场情绪的匹配。

4. 行业配置建议

• 建议关注受中美经贸摩擦影响较大的行业，如核反应堆、机械器具及零件、车辆及其零附件等。
• 科创板作为资本市场改革的重要部分，可能带来增量资金及市场联动效应。
• 基于估值与业绩匹配，推荐关注房地产、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、传媒、商业贸易、轻工制造、化工、电子等板块。

关键信息

估值修复

• A股估值已基本修复至中位数附近，2000年后与2010年后的历史数据显示，当前估值处于相对低位。
• 估值修复行情结束，市场需依靠情绪升温与政策红利推动。

流动性与政策

• 流动性方面，国内财政政策比货币政策更具提振作用。
• 美联储货币政策转向宽松，但对经济的担忧持续。
• 欧元区经济恶化程度较美国和日本有所缓解，美元指数维持强势。

行业配置

• 受中美经贸摩擦影响较大的行业：核反应堆、锅炉、机械器具及零件，家具、寝具等、灯具、活动房，车辆及其零附件、电机、电气、音像设备及其零附件，皮革制品、旅行箱包、动物肠线制品，塑料及其制品，钢铁制品。
• 科创板带来的机会：科创板将为一级市场提供新的退出通道，可能推动市场向新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等领域倾斜。
• 估值与业绩匹配较好的行业：房地产、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、传媒、商业贸易、轻工制造、化工、电子。

风险提示

• 海外市场风险扩散。
• 国内经济下行超预期。

图表目录

• 图1：工业增加值累计同比回落明显
• 图2：水泥产量同比增速大幅回落
• 图3：进出口增速纷纷回落
• 图4：大豆回升较快，铁矿砂、原油回落
• 图5：社零增速维持低位
• 图6：汽车跌幅收窄，地产链大幅回落
• 图7：制造业大幅回落，房地产、基建回升
• 图8：地产销售面积降幅明显
• 图9：施工面积回升是地产投资的主要拉动力量
• 图10：土地购置费支撑作用弱化
• 图11：基建类财政支出增速远高于平均水平
• 图12：地方政府专项债发行额大幅提升
• 图13：美国失业率小幅回落
• 图14：美国续领失业金人数震荡走高
• 图15：美国制造业PMI指数重归回落
• 图16：美国消费者信心指数出现反弹
• 图17：美国通胀水平稳中有降
• 图18：6月开始美联储降息预期逐步提升
• 图19：欧元区制造业PMI指数加速回落
• 图20：欧元区核心通胀水平低位徘徊
• 图21：日本制造业PMI指数环比持平
• 图22：日本核心通胀维持低位
• 图23：比差模式下美元指数保持强势
• 图24：日元对美元小幅走强
• 图25：美元兑人民币中间价略有回落
• 图26：CFETS人民币汇率指数先升后降
• 图27：2月份外汇储备继续小幅增长
• 图28：2月热钱外流规模有所降低
• 图29：2月份票据融资扩张受限
• 图30：信用利差略有回落
• 图31：7日Shibor利率周均值维持震荡
• 图32：中美十年期国债利差维持低位
• 图33：2000年后A股各板块历史估值纵比
• 图34：2010年后A股各板块历史估值纵比
• 图35：上证综指的动态市盈率水平
• 图36：06、07牛市上证净利润增速
• 图37：06、07牛市阶段实际GDP走势
• 图38：2009年牛市前后上证净利润增速变化
• 图39：2009年开始货币政策走向宽松
• 图40：2014/2015年上证业绩增速持续下行
• 图41：2014/2015年融资余额变动情况
• 图42：USTR发布的自华商品加征关税清单
• 图43：2017年美国自华进口产品细目分布
• 图44：各产品细目加征关税额占进口额比重
• 图45：中小板首发累计平均PE
• 图46：创业板首发累计平均PE
• 图47：上证A股及中小创业板成交量占比
• 图48：中小板重点行业累计收益
• 图49：创业板重点行业累计收益
• 图50：2012-2017年中国股权投资基金投资情况
• 图51：基于ROE、PE的历史分位数的行业散点分布情况

表格目录

• 表1：中美经贸磋商历程
• 表2：基于ROE、PE方法的行业选择

投资建议

• 市场情绪升温将推动增量资金入场，带来市场逐步回暖。
• 建议关注计算机、医药、高端装备、房地产、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、传媒等行业板块。
• 警惕中美经贸摩擦可能带来的关税风险，特别是第三轮加征关税中进口额占比较大的行业。
• 科创板的推出将为市场带来新的投资机会，关注其对主板相关行业的映射效应。