资本开放对A股的影响（4）_揭秘外资ESG策略因子_18页_1mb

外资 ESG 策略因子分析总结

核心内容

本报告围绕外资ESG投资策略对A股市场的影响展开，分析了外资在A股市场中的ESG偏好因子，并探讨了A股市场在资本开放背景下逐步融入ESG投资策略的趋势。

主要观点

• ESG投资策略与A股融合趋势增强：随着养老金入市和MSCI纳入因子的推进，A股市场正加速与ESG投资理念接轨。
• 外资流入与ESG策略“有效性”验证：外资趋势性流入时，A股ESG40指数产生正向超额收益，高评级ESG股票表现优于低评级股票。
• 外资偏好ESG因子特征：外资重仓股更偏好大市值、低估值、高ROE、高分红、低波动率、低股权质押风险、高薪酬激励等ESG因子。
• 构建A股ESG因子框架：在制度不完善和定量指标不足的背景下，ESG投资策略应与基本面结合，参考高ROE、低估值、龙头效应、高股息、低波动率等因子，并辅以公司治理相关指标。

关键信息

外资流入与A股ESG策略有效性

• 时间节点分析：外资趋势性流入分为四个关键节点（2014年11月、2017年2月、2018年4月、2018年11月）。
• ESG40超额收益：在外资趋势性流入时，ESG40指数在3个月内产生正向超额收益，尤其是2018年期间表现更优。
• 高评级股票表现更优：在外资趋势性流入时，高ESG评级股票跑赢低评级股票，且时间越长，超额收益越明显。

A股ESG因子框架构建

• 基本面因子：包括市值、PE/PB、ROE、分红和股息率、低波动率等。
• 公司治理因子：包括股权质押率、第一大股东持股比例、独董占比、管理层薪酬、实施股权激励、员工持股比重等。
• ESG因子与价值投资共性：高ROE、低估值、高股息、低波动率等因子是ESG投资与基本面价值投资的共同关注点。

外资ESG偏好因子

• 静态偏好：外资重仓股偏好大市值、低估值、高ROE、高分红、低股权质押风险、低波动率、高薪酬激励。
• 动态偏好：外资趋势性流入时，市值、PE、ROE、股权激励因子动态有效，表现出更强的择股倾向。

A股ESG投资现状与挑战

• ESG评级体系不完善：A股ESG评级体系仍处于初期阶段，指标多为定性，数据不完整，评级偏低。
• 政策推动ESG发展：监管层推动ESG信息披露制度，从“自愿”转向“强制”，并逐步量化。
• ESG投资与长线资金引入：养老金入市和ESG鼓励政策推动长线资金进入A股，提升ESG投资策略的吸引力。

投资策略建议

• ESG与基本面结合：在构建A股ESG投资策略时，应结合基本面因子（如ROE、估值）与公司治理因子（如股权激励、独董占比）。
• 关注外资偏好因子：如大市值、低估值、高ROE、高分红、低波动率、低股权质押风险、高薪酬激励等，可作为未来价值择股的重要参考。
• 持续跟踪ESG因子有效性：需在动态视角下持续分析ESG因子在外资流入时的有效性，以优化投资策略。

风险提示

• A股资本开放进程低于预期；
• 外资流入规模和影响与预期不符。

附注

• 分析师：戴康（CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验）
• 联系人：倪康（杜兰大学金融学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心）
• 相关研究：
  • 《以台韩为鉴,观A股之变——资本市场开放对A股的影响》（2019-01-16）
  • 《以台韩为鉴,外资偏好稳定吗?——资本市场开放对A股的影响(2)》（2019-02-21）
  • 《以台韩为鉴,外资会主导A股吗?——资本市场开放对A股的影响(3)》（2019-02-28）

图表索引

• 图1：21世纪以来欧美责任投资组织相继成立
• 图2：欧美责任投资规模与渗透率较高
• 图3：《上市公司治理准则》ESG规定
• 图4：上交所《ESG指引》意见征求
• 图5：海外责任投资偏好固定收益和权益资产
• 图6：目前环境方向基金产品数量较多
• 图7：北向资金趋势性净流入大致分为4个节点
• 图8：17年以来，外资流入越强ESG相对乖离率越高
• 图9：商道融绿ESG评级体系
• 图10：沪深300上市公司ESG评级分布（家）
• 图11：台韩市场外资持股市值Top30 ESG评级分布
• 图12：A股北向资金持股市值Top30 ESG评级分布
• 图13：北向资金重仓股偏好大市值品种
• 图14：北向资金重仓股偏好低估值品种
• 图15：北向资金重仓股偏好高ROE品种
• 图16：北向资金重仓股偏好高股息率品种
• 图17：北向资金重仓股偏好低风险、低波动率品种
• 图18：北向资金重仓股高薪酬激励品种
• 图19：北向资金越来越偏好买入大市值品种
• 图20：北向资金越来越偏好买入低估值品种
• 图21：北向资金越来越偏好买入高ROE品种
• 图22：北向资金越来越偏好买入股权激励品种

表格索引

• 表1：ESG投资鼓励政策引入长线资金
• 表2：中证ESG主题概念指数
• 表3：外资趋势性流入后ESG40相对上证涨跌幅（%）
• 表4：外资趋势性流入时,ESG高评级股票大概率跑赢低评级股票
• 表5：商道融绿ESG评级体系中部分可量化指标
• 表6：ESG高评级股票大概率跑赢低评级股票
• 表7：2019年1月北上资金净流量前十大个股