20180831-申万宏源-中国中铁-601390.SH-_债转股_有效降杠杆盘活存量资产_中报业绩超预期_3页_606kb

报告摘要

中国中铁在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，其中净利润增速显著高于预期，显示出公司良好的经营表现和战略调整成效。公司通过“债转股”等手段有效降低杠杆，提升资产质量，同时多元化业务布局增强了盈利能力。

业绩超预期：公司2018年上半年实现营业收入3145亿元，同比增长5.27%；净利润95.5亿元，同比增长23.9%，高于预期的15%。
业务结构优化：高毛利的市政业务收入占比提升，带动整体利润增长。地产业务和矿产资源业务盈利能力增强，为公司业绩提供重要支撑。
毛利率提升：综合毛利率同比提升0.7个百分点至10.4%，主要得益于基建项目毛利率提高和集约化采购效应。
费用率上升：期间费用率同比提升0.66个百分点至5.72%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均有不同程度上升，主要受销售力度加大、职工薪酬增长和融资成本上升影响。
现金流管理：经营活动现金流净额为-287亿元，同比多流出8.55亿元，主要由于公司加大了垫资和土地储备力度。投资活动现金流净额为-169亿元，同比多流出90.1亿元，反映公司持续加大投资力度。
订单充足：公司上半年新签订单5268亿元，同比增长9.1%，在手订单达2.77万亿元，未来业绩增长有较好保障。
财务结构改善：公司完成“债转股”后，资产负债率下降1.33个百分点至78.56%，显示公司有效降杠杆。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	689,945	314,498	711,959	744,200	777,780
净利润（百万元）	16,067	9,552	17,840	19,981	22,380
每股收益（元）	0.70	0.42	0.78	0.87	0.98
毛利率（%）	9.38%	10.0%	9.30%	9.30%	9.50%
ROE（%）	8.91%	5.8%	10.34%	11.20%	11.10%

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场-5%~+5%；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
- 中性（Neutral）：行业与市场基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于市场。
基准指数：沪深300指数