20180831-招商证券-中国中铁-601390.SH-业绩持续高增长_在手订单充足确定性强_5页_849kb

中国中铁（601390.SH）总结

核心内容

中国中铁（601390.SH）在2018年上半年展现出稳健的业绩表现和良好的增长潜力。公司通过提升毛利率、优化资产结构、加强订单管理等方式，实现了净利润的快速增长。尽管受到上半年基建投资增速放缓的影响，公司仍保持了订单的稳定增长，尤其在施工承包类项目方面表现突出。基于其在手订单充足和业务基本面扎实，招商证券首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长稳健：2018年上半年公司实现营收3161.04亿元，同比增长5.27%；归母净利润95.52亿元，同比增长23.94%；EPS为0.394元，同比增长27.10%。
• 净利润增速快于营收：净利润增速显著高于营收增速，主要得益于毛利率提升、资产减值损失减少以及所得税率下降。
• 毛利率提升显著：公司毛利率提升0.70个pp至10.38%，其中基建建设业务毛利率增长尤为明显，主要由于投资业务带动、变更索赔管理优化和集中采购带来的集约效益。
• 订单增长强劲：上半年新签合同6347亿元，同比增长13%，其中基建建设新签合同5268亿元，同比增长9.1%。公司在手订单达2.77万亿元，显示业务增长的持续性和稳定性。
• 财务结构优化：资产负债率持续下降至78.56%，经营性现金流净额为-287.45亿元，与去年同期基本持平，显示公司财务健康度良好。
• 盈利预测积极：预计2018年至2020年EPS分别为0.79元、0.89元和1.00元，对应PE分别为8.9倍、7.9倍和7.1倍，显示公司估值合理且具备增长空间。

关键信息

业绩表现

• 营收：2018年上半年营收3161.04亿元，同比增长5.27%。
• 净利润：归母净利润95.52亿元，同比增长23.94%；净利率提升0.46个pp至2.99%。
• EPS：EPS为0.394元，同比增长27.10%。
• ROE：加权平均ROE为6.09%，同比提升。

财务指标

• 毛利率：10.38%，同比增长0.70个pp。
• 资产负债率：78.56%，同比下降。
• 现金流：经营性现金流净额为-287.45亿元，与去年同期基本持平。
• 应收账款占比：下降12.02%至43.43%。
• 在手订单：2.77万亿元，同比增长7.7%。

订单增长

• 新签合同：6347亿元，同比增长13%。
• 国内订单：6043.1亿元，同比增长13.4%。
• 国外订单：303.9亿元，同比增长6.2%。
• 基建建设订单：5268亿元，同比增长9.1%。
• 施工承包类项目订单：4540.3亿元，同比增长26.0%。

估值与评级

• PE：2018年PE为8.9倍，2019年PE为7.9倍，2020年PE为7.1倍。
• PB：2018年PB为0.9倍，2019年PB为0.8倍，2020年PB为0.8倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• PPP业务拓展不顺利：受政策影响，基础设施投资项目（如PPP、BOT）新签合同同比减少40.7%。
• 回款风险：公司应收账款及应收票据占营收比有所上升，需关注回款情况。
• 基建投资不及预期：若基建投资增速不及预期，可能影响公司业绩增长。

财务预测

盈利预测

财务比率

分析师信息

• 王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
• 郑晓刚：英国东安吉利亚大学经济学硕士，2017年1月加入招商证券，从事建材建筑行业研究。
• 于泽群：华东师范大学金融学硕士，2018年5月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%至20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担责任。报告中提及的公司可能持有相关证券头寸，并可能提供或争取提供投资银行业务服务。