20180831-华泰证券-中国中铁-601390.SH-业绩持续超预期_债转股再上台阶_5页_974kb

报告摘要

中国中铁在2018年上半年表现出色，业绩和新签订单均超预期，展现了公司在基建和地产领域的强劲增长势头。公司计划在2018年实现营收6700亿元，新签合同1.48万亿元，上半年已完成47%和43%的目标。尽管上半年经营现金净流出287亿元，但公司通过有效的成本控制和高毛利项目推动了利润增长。

业绩增长显著：公司18H1实现营收3144.98亿元，同比增长5.27%，归母净利润95.52亿元，同比增长23.94%，扣非后净利润同比增长21.64%，好于市场预期。
订单持续增长：上半年累计新签合同6347亿元，同比增长13%，在可比企业中增速最高。在手订单达2.77万亿元，是2017年营收的3.99倍，订单收入保障倍数较高。
基建业务稳健：基建业务营收同比增长3.95%，营收占比达84.73%。其中，市政订单增长17.5%，铁路订单增长10.4%，在大中型铁路建设市占率达57.9%。
地产业务放量：地产营收占比3.86%，同比增长11.84%。新开工面积同比增长87.14%，新增土地储备同比增长10.88倍，签约金额同比增长53.69%。
毛利率提升：公司18H1综合毛利率为10.38%，同比增加0.70个百分点，主要得益于基建和装备制造毛利率分别提升0.67和3.28个百分点。
财务费用率上升：财务费用率上升0.35个百分点，主要由于融资规模扩大和汇兑损失增加。
资本结构优化：公司积极推进市场化债转股和资产证券化，6月末资产负债率79.02%，较17年末下降0.87个百分点。
估值合理：当前股价7.02元，对应18年8.7倍PE，合理价格区间为8.10~9.72元，维持“增持”评级。

年度	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元）
2016	6433.57	3.08%	125.09	2.05%	0.55
2017	6933.67	7.77%	160.67	28.44%	0.70
2018E	7953.47	14.71%	184.83	15.04%	0.81
2019E	8979.87	12.91%	209.95	13.59%	0.92
2020E	10139.45	12.91%	235.35	12.10%	1.03

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	9.15%	9.82%	10.06%	10.16%	10.15%
净利率	1.94%	2.32%	2.32%	2.34%	2.32%
ROE	8.91%	10.34%	10.63%	10.84%	10.86%
ROIC	9.25%	11.01%	11.01%	11.85%	12.30%
资产负债率	80.23%	79.89%	79.18%	78.74%	78.29%
净负债比率	22.04%	20.05%	20.07%	17.75%	15.64%