20180820-安信证券-中国中铁-601390.SH-市场化债转股方案出炉_基建巨头再迎发展良机_6页_381kb

中国中铁 (601390.SH) 市场化债转股方案总结

核心内容

中国中铁于2018年8月18日公告其市场化债转股方案，并于8月20日申请复牌。公司拟以6.87元/股的价格，向9名投资机构增发约16.96亿股，合计支付约116.54亿元，用于购买二局工程25.32%的股权、中铁三局29.38%的股权、中铁五局26.98%的股权及中铁八局23.81%的股权。交易完成后，标的公司将成为中国中铁的全资子公司，而公司控股股东仍为中铁工，实际控制人为国务院国资委。

此次债转股将直接减少公司有息负债约116亿元，预计年利息支出节约不少于5.8亿元（以2017年数据为基准）。同时，公司资产负债率将从79.89%降至78.52%，降低1.37个百分点，有效改善资本结构。

主要观点

• 首例市场化债转股方案：中国中铁作为首例建筑央企实施市场化债转股方案，体现了其在国企改革中的先锋作用。
• 降杠杆与提升盈利能力：债转股有助于降低财务杠杆，优化资本结构，从而提升公司未来盈利能力。
• 业绩增长显著：公司2017年及2018年第一季度实现较快业绩增长，归母净利润增速分别为28.44%和21.92%，显示公司盈利能力持续增强。
• 基建投资前景可期：尽管2018年1-7月基建投资增速下滑至5.7%，但地方专项债发行加速及在建项目推进预示后续基建投资有望企稳回升。
• 铁路建设受益预期：铁路建设作为基建投资的重要组成部分，中西部地区仍有较大补短板需求，公司作为铁路建设巨头，有望从中受益。

关键信息

增资与交易详情

• 交易对象：中国国新、中国长城、中国东方、结构调整基金、穗达投资、中银资产、中国信达、工银投资、交银投资等9家机构。
• 交易方式：增发股份购买资产，总对价约116.54亿元。
• 标的公司：二局工程、中铁三局、中铁五局、中铁八局。
• 交易后股权结构：标的公司将成为中国中铁全资子公司。

财务影响

• 资产负债率：交易前79.89%，交易后78.52%，降低1.37个百分点。
• 利息支出节约：年利息支出节约不少于5.8亿元。
• 资产质量：公司2014-2017年累计计提资产减值损失191.68亿元，资产质量夯实。

业绩表现

• 营业收入：2018年第一季度增速为10.12%，2017年增速为7.77%。
• 归母净利润：2018年第一季度增速为21.92%，2017年增速为28.44%。
• 新签合同额：2018年上半年累计新签合同6347.0亿元，同比增长13.0%；其中基建业务新签合同5268.0亿元，同比增长9.1%。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：10.13元，对应2018年12.5倍的预期市盈率。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为0.81元；
  • 2019年EPS为0.94元；
  • 2020年EPS为1.12元。
• 净利润增速预测：2018年15.5%，2019年15.7%，2020年19.3%。

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响基建投资。
• 基建投资增速下滑风险：若基建投资持续低迷，可能影响公司业绩。
• PPP项目执行风险：项目执行不达预期可能影响收入。
• 海外项目风险：海外业务可能面临政治、汇率等风险。
• 项目回款风险：回款不及时可能影响现金流。

总结

中国中铁的市场化债转股方案是建筑央企中首例，旨在通过引入战略投资者，降低负债水平，优化资本结构，提升盈利能力。公司2017年以来业绩增长显著，新签合同额表现亮眼，铁路建设作为核心业务，有望受益于基建投资的回升。投资建议为买入-A，目标价10.13元，对应2018年12.5倍PE估值。尽管存在宏观经济波动、基建投资下滑等风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大。